东吴证券-海伦司-9869.HKK-2022H1业绩点评：业绩符合预期，轻装上阵下复苏潜力可期-220828

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　　公司22H1业绩符合预期：22H1公司实现营收8.74亿元，同比+0.6%；归母净利润-3.04亿元，亏损额同比增加2.8亿元；扣除股权激励费用（1.03亿元）和酒馆优化调整费用（1.02亿元）后的经调整净利润-0.999亿元，同比转亏。业绩位于业绩预告中枢，符合预期。
　　受疫情影响短期收入承压，公司展店和优化门店并进：22H1公司直营门店单店日均销售额7.2千元，为21H1和21年全年的61%/78%，其中一线/二线/三线城市单店日均销售额分别为7.3/6.6/7.9千元，分别为21H1的74%/54%/64%，主因22H1新冠疫情反复，严格封控下门店客流减少，尤其是二线城市受损严重。经营承压下公司展店和优化门店并进，22H1公司分别新开133家和关闭69家酒馆，截止到22H1末，公司酒馆数量从2021年底的782家增加到846家。闭店主因部分门店物业不适合续租、门店老旧待优化、集中资源下沉。
　　22H1公司加大促销力度，新业务逐步导入：22H1公司直营门店中自有酒饮、第三方酒饮、小食分别为4.8/1.79/1.82亿元，同比-6%/+12%/8%，第三方酒饮占比提升2pct。22H1公司毛利率66%，同比-2.7pct，自有和第三方酒饮毛利率为79%/49%，同比下降3.1/5.3pct，主因疫情之下公司加大促销力度。22年5月公司首家“海伦司·越”在湖北利川开业，公司和当地开发商合作，开发商提供场地，公司提供品牌、管理运营等但无需支付租金，享受利润分成。新店开业一个月内日均销售额在2万元以上，势头强劲，22H1公司特许经营收入19万元，新模式逐渐起量。
　　成本刚性下公司短期盈利能力承压：22H1公司员工/租金成本占比收入分别为32%/18%，同比+6.5/8.6pct，主因疫情期间公司单店收入受损但成本较为刚性。物业厂房折摊占比收入同比+6.3pct至9%，主系22H1新店占比较多且新店单店固定资产初始投入标准提高。
　　盈利预测与投资评级：22H1公司计提了100多家门店优化费用，22H2随着疫情复苏，轻装上阵下公司单店收入和盈利能力有望逐步恢复。中期看好公司传统模式的开店空间和新模式的发展潜力。考虑到疫情反复的影响，下调22-24年收入预期至23.8/47.9/68.8亿元（此前22-24年预期分别为42/74/115亿元），同比+30%/101%/44%；下调22-24年归母净利润预期至-1.52/5.11/9.17亿元（此前22-24年预期分别为5/9/15亿元），同比+34%/437%/80%，对应23-24年PE 29/16x；预计22-24年经调整净利润0.53/5.11/9.17亿元，同比-48%/+867%/+80%，对应PE 279/29/16x。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，宏观经济下行，竞争格局恶化