中银国际-泰胜风能-300129-上半年受多重因素影响业绩承压，积极扩产贯彻“双海战略”未来可期-220829

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　　公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入12.78亿元，同比减少8.32%；归母净利润1.00亿元，同比减少43.79%。随着下半年风电装机回暖，尤其是海风项目逐步开工，公司在收入端和盈利端将有所改善，继续维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受疫情及海上风电项目开工较少等因素影响，公司上半年收入有所下滑。公司2022年上半年实现营业收入12.78亿元，同比减少8.32%，实现归母净利润1.00亿元，同比减少43.79%，主要原因系国内海上风电市场处于调整期，海上风电装备业务量有所下滑，报告期内公司海上风电装备类产品实现收入0.97亿元，同比下降88.88%，尽管公司陆上风电类产品实现收入11.45亿元，同比增长147.99%，实现大幅增长，但仍未能完全填补缺口。另外，上半年公司部分生产基地受到疫情影响，物流、人员流动受阻，产品发货量不达预期。
　　受原材料价格上涨及产能利用率较低影响，公司盈利能力承压。公司2022年上半年毛利率为16.21%，同比下降2.41pct，净利率为7.73%，同比下降5.00pct，一方面，报告期内交付的部分项目受到前期原材料价格上涨的影响，原材料采购成本较高；另一方面，受区域市场环境和地区疫情的影响，报告期内部分国内订单盈利空间低于去年同期水平。另外，2022年上半年期间费用率为7.54%，同比下降0.45pct，仍然保持较高的成本控制能力。
　　 22年招标量提升明显，公司在手订单充沛，下半年装机回暖公司盈利能力将有所改善。2022风电招标量提升明显，根据我们的不完全统计，截至2022年8月26日，风电项目招标规模达到59.56GW，已经超越去年全年的招标总量，其中陆上风电47.71GW，海上风电11.84GW。截至6月30日，公司在执行及待执行订单共计33.25亿元，其中陆上风电28.16亿元，海上风电4.55亿元，对公司下半年的业绩提供有力支撑。随着下半年风电装机的回暖，尤其是海风项目逐步开工，叠加5月份以来原材料价格的持续下行，预计收入端和盈利端将有所改善。
　　积极扩充产能，夯实“双海战略”促发展。近年来，公司持续深化“双海战略”，大力拓展海外市场及海上风电市场，致力于打开新兴且更加广阔的市场空间。目前，公司在上海市、江苏省启东市、江苏省东台市、内蒙古自治区包头市、新疆维吾尔自治区哈密市等地设立生产基地，合计产能约50万吨，其中海上有约20万吨。未来公司正在规划的江苏扬州和两广和福建基地瞄准海外和海上业务，进一步拓展公司海上风电业务的业务能力。
　　估值
　　根据目前风电项目开工建设情况，调整公司盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入39.40/50.93/65.15亿元，净利润3.55/5.25/6.93亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　海上风电项目开工不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧。