国海证券-瑞声科技-2018.HK-2022年Q2财报点评：多款产品份额稳中有升，静待光学产品盈利改善-220828

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　　事件:
　　公司公告2022年Q2财报实现营业收入4,516百万元（YoY+5%，QoQ8%），毛利润实现826百万元（YoY-23%，QoQ-14%），归母净利润145百万元（YoY-63%，QoQ-29%）。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：2022年Q2营收同比上升4.6%，原因在于电磁驱动和精密部件、光学产品、传感器及半导体器件业务市场份额稳中有升。盈利能力方面，毛利润、归母净利润分别同比下降23%、63%，主要是低毛利率精密结构件收入占比提升与光学行业竞争加剧导致相关产品盈利能力阶段性承压。
　　声学产品：受当前外部环境不利因素影响，安卓手机市场消费疲软趋势波及公司部分营收业绩，2022年Q2公司声学产品营收1,910百万元，同比下降5%，但毛利率环比复苏，上升至27.7%，原因在于公司通过持续保障大客户稳定交付，实现了市场份额的提升，同时持续优化产品管理，以数字化改造的方法降本增效，成功实现毛利率的环比复苏。此外，车载声学方面放眼海外市场，积极拓展新势力客户，目前项目进展顺利。
　　光学产品：2022年Q2公司光学产品收入同比增长14.9%至9.29亿元，光学模组的出货量同比提升116.6%。得益于公司垂直整合的核心策略以及客户对于集团研发制造能力的充分认可，光学产品出货量出现较大提升，但光学行业竞争激烈，叠加疫情反复促使行业整体塑胶镜头ASP下降。公司未来将在保持市场份额提升的同时优化产品与客户结构，进一步增强盈利水平。此外，公司将光学业务分拆后到A股上市，通过独立的融资平台为公司光学业务的发展提供支撑以期减少阶段性业绩压力。
　　电磁驱动和精密部件：2022年Q2公司电磁驱动和精密部件收入同比增长17.4%至14.3亿元，主要由于安卓马达出货量环比提升49.4%以及东阳精密的明显收入贡献。此外，公司推出的业界领先的RichTap跨平台触觉解决方案，得到了手机客户的充分认可，渗率稳步提升，并将其顺利推进游戏机、AR/VR以及汽车市场，公司的触觉解决方案已经成功导入全球头部VR产品供应链，有望成为新的业绩增长点。
　　传感器及半导体器件（MEMS）：2022年Q2公司传感器及半导体器件同比增长1.3%至2.41亿元，但毛利率同比下降2.6%至13.2%。公司在保持手机业务市占率较高的情况下，未来将持续在IoT、智能家居、可穿戴设备、车载等市场拓展，并坚持优化产品性能，期望给客户带来手机，电视，TWS耳机及笔记本电脑市场对于更高信噪比，更小尺寸和更低功耗的产品，进而推动业绩的进一步增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为189.92/205.11/221.52亿元，归母净利润分别为8.17/9.81/11.05亿元，对应基本EPS为0.68/0.81/0.91元，对应P/E倍数为18.15X/15.12X/13.41X。公司声学产品与电磁驱动业务收入稳定，精密部件业务在收购东阳精密业务后未来将有广阔发展空间，光学业务未来盈利能力有望改善，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，光学业务盈利能力优化进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏。