西部证券-海伦司-9869.HK-2022年中期业绩点评：疫情影响短期业绩，看好下沉市场扩张潜力-220828

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　　事件：公司发布2022年中期业绩，2022H1公司实现营收8.74亿元/+0.6%；净亏损3.04亿元，去年同期净亏损0.25亿元，亏损幅度同比扩大；经调整净亏损1.00亿元，去年同期经调整净利润0.81亿元，同比转亏。
　　疫情影响下，门店日均销售额同比下降。2022H1公司整体单店日均销售额0.72万元/-39.5%，同店单店日均销售额0.97万元/-26.8%；其中，一线/二线/三线及以下城市单店日均销售额分别为0.73/0.66/0.79万元，同比分别-26.3%/-45.9%/-35.8%，二线城市的单店日均销售额降幅较大，主要系疫情防控导致客流减少叠加门店布局较多所致。
　　费用刚性影响短期盈利。2022H1公司毛利率66.0%/-2.7pct，主要系公司加大了营销活动力度，以吸引客户在疫情得到控制后到店消费；其中，自有酒饮毛利率78.7%/-3.1pct，第三方品牌酒饮毛利率48.5%/-5.3pct。费用端来看，2022H1公司员工成本占收入比重为43.5%/+7.7pct，使用权资产折旧占收入比重为18.0%/+8.6pct，短期租赁及其他相关费用占收入比重为4.7%/+0.7pct，厂房及设备折旧占收入比重为9.3%/+6.3pct。
　　优化迭代部分现有门店，加大下沉市场布局。2022H1公司净增64家门店（新开133家，关闭69家），其中，一线/二线/三线及以下城市分别净增6/-6/64家；截至2022年6月30日，公司共有846家门店，其中一线/二线/三线及以下城市分别有88/427/330家。
　　投资建议：随着线下客流的逐步恢复以及部分门店的优化迭代，下半年公司业绩修复可期；同时，轻资产模式有待持续验证，看好公司下沉市场扩张潜力。预计2022-2024年公司EPS分别为0.01/0.41/0.68元，最新股价对应PE分别为1125/29/17倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期，门店拓展不及预期，同店恢复不及预期