东方证券-北方稀土-600111-22年半年报点评：成长逻辑未变，静待价格趋暖-220828

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　　核心观点
　　公司2022H1营收201.3亿，yoy+36.7%；归母净利润31.3亿元，yoy+58.6%；扣非归母净利30.6亿元，yoy+58.6%。对应2022Q2归母净利润为1.6亿，yoy+29.7%，环比+0.7%；扣非归母净利为1.4亿元，yoy+19.6%，环比-17%。
　　 22H1氧化镨钕高达95万元/吨，带动公司毛利维持高位。上半年氧化镨钕同比+87%，环比+42%，而主要原材料即向包钢股份采购稀土精矿价格同比、环比增速均为65%，带动公司毛利率同比增加2.4PCT、而环比下滑4.4PCT，达27%。
　　 Q2稀土原料产品销量下滑，磁性材料产销规模提升。Q2稀土原料销量达近3万吨，yoy-12%，环比-6%。磁性材料随着产能的扩张，Q2销量yoy+42%，环比+20%，达近1万吨。22H1稀土原料、磁性材料销量达6.1、1.8万吨，yoy+0.1%、27.2%。
　　 8月公布第二批全国稀土开采、冶炼配额，北方稀土占据几乎全部增量。8月公布的第二批稀土全国开采总量达10.9万吨（ yoy+30%，环比+8.3%），冶炼总量达10.5万吨（ yoy+29%，环比+7.8% ）。北方稀土第二批获开采指标8.1万吨（ yoy+45%，环比+35.3%），冶炼指标7.5万吨（yoy+41%，环比+40%）。
　　宏观形势趋弱叠加第二批供给增速提速，镨钕价格Q3有所回落。截至8月25日，氧化镨钕价格降至63.8万元/吨，较上半年均价95.5万元/吨降低31.7万元/吨，当前吨毛利或较上半年下降40-50%，考虑公司下半年稀土原料产销提速和磁性材料产能的释放，下半年有望以量补价，带动22H2稀土原料业务利润持平。
　　盈利预测与投资建议
　　风险提示考虑6月份以来稀土价格的调整、公司第二批配额的增速、以及下半年上调精矿采购价格的预案未被通过，预计公司2022-2024年EPS为1.81、1.83、2.02元/股（原1.86、2.17、2.38元/股）。根据可比公司2022年20XPE的估值，维持买入评级，目标价36.20元。
　　风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、子公司及其持股情况统计存在遗漏的风险