中信证券-银轮股份-002126-2022年中报点评：毛利率继续改善，新能源业务占比持续提升-220829

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　　公司发布2022年上半年业绩，毛利率持续改善。公司高度重视盈利指标改善，从重规模转变为盈利与规模并重，围绕降本控费，提质增效，边际利润率逐步改善。全球化布局进程加快，在手订单量持续增长，竞争力有望进一步提高。
　　继续推荐，维持“买入”评级。
　　▍事件：2022年8月25日，公司发布中报业绩：2022年H1公司实现营收38.7亿元，同比-4.63%；归母净利润1.31亿元，同比-25.02%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-40.30%。对此，我们点评如下：
　　▍疫情影响Q2收入，毛利率环比提升。受疫情影响，公司2022年Q2实现营收18.12亿元，同比-11.8%，环比-11.8%；归母净利润0.61亿元，同比-12.7%，环比-12.8%；扣非归母净利润0.56亿元，同比-17.12%，环比+52.1%。Q2毛利率为19.85%，环比提升0.61个百分点，净利率为4.26%，环比提升0.03个百分点。我们认为主要由于新能源汽车业务占比提升，促进乘用车业务毛利率整体同比增加0.37个百分点。
　　▍拟在宜宾投建水冷板项目，热管理产品加速投放。根据公司公告，公司拟在四川宜宾设立全资子公司，生产电池水冷板，首期投资6500万元，其中固定资产投资约4800万元，主要用于建立两条生产线，产线可生产满足CTP/CTC/CTB集成下的大尺寸水冷板及CTM冷却下的中、小尺寸水冷板。该项目计划于2023年2月投产，预计2023-2024年生产水冷板79/121万件，形成销售收入2.27/3.08亿元。项目建成后，有助于就近满足四川时代、成都沃尔沃等潜在新能源客户需求，降低物流等成本，提升公司热管理产品市占率。
　　▍终止DPF国产化项目，有利于提高募集资金使用效率。由于商用车及非道路行业需求周期性下滑，客户需求不及预期，目前投资建设的产线基本能满足订单需求，因此公司公告决定终止DPF国产化建设项目，并将3645.75万元节余资金用于公司永久补充流动资金。公司根据客户需求变化合理调节资金使用，有助于提高募集资金使用效率，降低财务费用，提升企业综合竞争力。
　　▍乘用车EGR项目节余资金永久补充流动资金，有助于降低公司财务费用。2017年公司定增投资的乘用车EGR项目结项，由于公司合理安排募集资金的使用，购买了一定理财产品，因此产生了1131.35万元节余资金。公司将节余资金用于上海银轮永久补充流动资金，有利于降低财务费用，提升公司盈利能力。
　　▍从重规模转变为盈利与规模并重，对盈利指标的考核权重超过50%以上。公司成立了2022-2025年经营数据跟踪管理领导小组，重点抓各经营体经营数据的跟踪与考核，尤其是利润指标。通过把成本的控制前置到新项目开发阶段，从项目开发阶段就对外购件采购价格、设备采购价格、制造费用等进行优化，以目标利润率倒逼成本控制，打造精益生产样板工厂，加强期间费用支出的预算控制等措施，以实现降本增效。我们认为公司更加关注盈利能力，凸显公司对未来发展的信心。
　　▍持续加码新能源主业，受益下游持续高景气。2021年6月，公司完成了7亿元可转债的发行，持续加码新能源车热泵空调及热管理业务。预计此次发行可转债募集资金将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位，为后续大客户快速放量打好基础。公司客户分布广泛，成功开拓了国内外众多优质高端客户资源，同时聚焦研发，有望进一步提升公司估值水平。
　　▍风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；公司新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。