东吴证券-理想汽车~W-2015.HK-Q2行业因素拖累业绩表现，期待L9上市带来量利齐升-220829

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　　季报要点：理想汽车公布2022Q2业绩，营业收入87.33亿元，同环比分别+73.3%/-8.7%；毛利率21.5%，同环比分别+2.6pct/-1.1pct；归母净亏损6.18亿元，相比2022Q1降低6.07亿元，相比2021Q2降低3.83亿元，归母净利率-7.08%。
　　行业负面因素叠加自身研发/销售渠道开拓支出增加导致Q2亏损幅度扩大。1）订单及毛利：2022Q2合计交付28,687台理想ONE，同环比分别+63.2%/-9.6%，主要系Q2上海及长三角地区疫情因素影响供应链/主机厂生产及物流运输。22Q2单车均价29.57万元，同环比分别+6.0%/+0.7%，营收涨幅好于销量。受锂价上涨影响，公司于22年4月1日涨价1.18万元，但由于之前订单未及时交付，Q2仍以涨价前订单为主，汽车业务毛利率21.18%，同环比分别+2.5/-1.2pct，成本上涨叠加规模效应降低导致整体毛利率环比-1.1pct。2）费用率：Q2研发/销售行政及一般费用支出分别为15.32/13.25亿元，对应费用率分别17.54%/15.17%，同比分别+4.58/-1.04pct，环比分别+3.17/+2.59pct；研发费用率同环比提升较大主要系公司研发团队规模持续扩大，新车开发费用增加所致；销售行政及一般费用率环比增加主要系公司渠道网络迅速开拓，对应租金及员工薪酬增加所致，同比下滑主要系随销量增加带来费用摊销增加。
　　渠道持续开拓，L9新车及ONE涨价后订单带来Q3高均价。截止2022年7月31日，理想在全国已有259家零售中心，覆盖118个城市；售后维修中心及授权钣喷中心311家，覆盖226个城市。根据公司自身指引，2022Q3预计交付2.7~2.9万辆,同比+7.5%~15.5%,按2.8万辆中间值计环比-2.4%；对应营收89.6~95.6亿元，同比+15.3%~22.9%，均价约33万元，同比提升较大主要系涨价后ONE订单开始交付及均价更高的L9于8月底开启交付。
　　盈利预测与投资评级：由于公司全年销量预期下调，我们相对应下调理想汽车2022~2024年营收至504/1169/2430亿元（原576/1298/2215亿元），分别同比+87%/+132%/+108%；归母净利润下调至-0.5/29.8/95.6亿元（原3.6/33.7/99.0亿元），2024年同比+221%；2023~2024年对应PE分别为75/24倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，给予2022年6倍PS，年内目标价167.9港币,当前股价124.7港币。维持理想汽车“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。