中信证券-同飞股份-300990-2022年中报点评：22H1业绩符合预期，下游电力电子行业快速增长-220829

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　　22H1业绩符合预期，国内宏观环境、疫情局部爆发等因素致收入微增。我们认为随着国内疫情好转、全球大宗商品价格回落，未来收入和归母净利润均将进入高速增长期。我们预计未来三年复合增速为44%，参考可比公司，审慎给予0.9倍PEG，给予公司2023年40倍PE，上调目标价至112元，维持“买入”评级。
　　▍22H1业绩符合预期，局部疫情、原材料成本上涨影响业绩增长。2022年8月25日晚，公司发布2022年中报，22H1实现营收4.0亿元（同比+3.4%）、归母净利润0.5亿元（同比- 26.1%）、扣非归母净利润0.4亿元（同比-42.2%），业绩符合预期。我们认为公司22H1营收主要受国内宏观环境、疫情局部爆发等因素影响，业务开展和项目提货进度延迟；原材料价格及物流等因素压制毛利率，随着疫情缓解、经济复苏，以及原材料价格回落，公司业绩有望恢复增长。
　　▍22Q2毛利率相较于22Q1提升3.8pct，降本增效成果初现。22H1公司毛利率为25.2%，同比-6.7pcts，主要是原材料价格大幅上涨所致；净利率为12.0%，同比-4.8pcts。为应对局部疫情反复、全球大宗商品价格波动等不利因素，公司采取的降本增效措施有：1）优化产品设计，改进产品工艺；2）优化产线，提升操作技能。公司费用率整体有所提升，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.0/+1.1/+0.4/+0.9pct。我们认为随着下半年营收规模上涨，毛利率将有所提升，各项费用率将逐步下降。
　　▍22H1电力电子温控产品收入同比增加41.8%。分行业看，22H1数控装备温控产品收入2.8亿元（同比-8.8%），毛利率23.5%（同比-6.8pct）；电力电子温控产品收入0.8亿元（同比+41.8%），毛利率30.6%（同比-7.8pct），增长源于输变电行业、电气传动和新能源发电领域，客户包括思源电气、四方股份、新风光、特变电工等知名客户。公司积极拓展储能、半导体、氢能和新能源换电站等行业，随着新产能逐步落地，营业收入有望获得持续增长。
　　▍风险因素：市场竞争加剧；原材料价格波动；新产品、新领域拓展不及预期；人才、研发人员流失；局部地区疫情反复影响经营；在建产能释放不达预期。
　　▍投资建议：22H1业绩符合预期，国内宏观环境、疫情局部爆发等因素致收入微增。我们认为随着国内疫情好转、全球大宗商品价格回落，未来收入和归母净利润均将进入高速增长期。根据2022年上半年经营情况、产能扩张等信息，我们下调2022年业绩，并上调2023-2024年业绩，预计2022-2024年EPS分别为1.62/2.81/3.81元（原预测值为1.74/2.55/3.44元），未来三年复合增速为44%。测算可比公司（英维克、佳力图、申菱环境）2023年PE均值为33倍，PEG约1.2倍。考虑公司业绩复合增速预期，审慎给予0.9倍PEG，给予公司2023年40倍PE，上调目标价至112元，维持“买入”评级。