兴业证券-中国财险-2328.HK-负债端表现优异，投资端相对稳健-220829

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　　我们的观点：中国财险稳居财险龙头，2021年保费增速受累于车险件均保费同比下滑，承保利润率受自然灾害负面影响大；2022年保费及承保利润率有望同比改善。我们维持公司“买入”评级，给予目标价9.95港元。公司目标价对应2022-2024年PE别为7.1、6.5及5.9倍，对应2022-2024年PB分别为0.88、0.82及0.75倍，建议投资者关注。
　　净利润同比增加：2022H1，中国财险的保险业务收入同比+9.8%至2,774亿元。同期，公司的承保利润及投资收益分别同比+52.5%、-6.2%，在承保利润同比高增以及投资收益同比小幅下滑的驱动下，净利润同比+15.4%至190.4亿元。
　　车险、非车险保费双升：2022H1，公司的车险、非车险保费各为1288、1486亿元，分别同比+6.7%、+12.7%。业务增长主要源于意外伤害及健康险、机动车辆险、农险等业务的发展。
　　综合成本率改善，承保利润提升：2022H1，中国财险的综合成本率同比-1.2pcts至96.0%，其中赔付率同比-0.2pcts至71.5%，费用率同比-1.0pcts至24.5%。在此基础上，承保规模扩大驱动公司2022H1承保利润同比+52.5%至82.5亿元。其中车险、非车险承保利润各为56.9、25.6亿元，分别同比+44.9%、+72.9%。2022H1，公司具体财险险种的承保利润率为：信用保证险（36.6%）>农险（10.7%）>货运险（8.6%）>企财险（6.4%）>车险（4.6%）>意健险（-0.8%）>责任险（-5.4%）。
　　投资收益小幅下滑，偿付能力充足：在资本市场大幅波动背景下，2022H1中国财险的总投资收益同比-6.2%至142.3亿元，总投资收益率同比-0.6pcts至5.3%，净投资收益率同比+0.1pcts至3.9%。截至2022年6月30日，公司核心偿付能力充足率为208.3%，综合偿付能力充足率为236.3%，满足监管要求。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策风险，大灾导致的赔付风险。