西南证券-诺力股份-603611-重点拓展中大型叉车，智能物流系统订单充裕-220828

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收31.4亿元，同比增长12.0%；归母净利润2.0亿元，同比增长15.1%。Q2单季度来看，实现营收14.8亿元，同比增长2.1%，环比减少10.9%；归母净利润为1.3亿元，同比增长19.5%，环比增长73.1%。
　　海外叉车需求旺盛，带动营收增长；原材料价格较高，毛利率承压，期间费用率下降，净利率保持稳定。2022年上半年，国内新冠疫情反复影响国内叉车需求及智慧物流集成系统交付，但海外叉车需求旺盛，带动公司营收实现12.0%的同比增长。2022H1，公司综合毛利率为18.6%、同比减少1.9个百分点，主要系原材料价格较高；期间费用率为10.9%，同比减少1.2个百分点；净利率为6.1%，同比基本不变。
　　叉车电动化趋势明显，公司重点发展中大型锂电叉车，市占率提升空间大。2021年，国内叉车总销量为109.9万台，世界叉车总销量为196.9万台，据欧链咨询测算，2021年我国叉车市场销售金额为460亿元，全球叉车市场规模为2000亿元。电动叉车具有使用成本低、操作控制简便、使用寿命长等优势，正逐步替代燃油叉车，2021年我国电动叉车市场占比已达到60%，另外，新能源锂电叉车更环保，随着锂电池价格下降，渗透率逐步提升。公司是轻小型搬运车辆全球龙头，重点拓展中大型叉车市场，且几乎全部为锂电叉车，随着产品研发能力及市场拓展力度加强，市占率将逐渐提高。
　　智慧物流系统在手订单充裕，降本增效提升盈利能力，业绩弹性较大。智慧物流系统属于定制化产品，公司子公司中鼎集成、法国savoye、上海诺力均具备雄厚的技术实力，在全球范围内已累计完成相关物流系统工程案例超过2000个，主要客户均为行业内头部企业，订单拓展能力强。2022H1公司新增订单23.9亿元（不含税），截至2022年6月末，累计在手订单达到62.6亿元（不含税），未来公司将致力于通过降本增效等措施，提升智慧物流系统盈利能力。另外，公司积极布局售后运维服务，将为公司贡献增量业绩。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.0、5.4、7.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为34.4%，给予公司2023年15倍PE，目标价30.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、汇率波动的风险。