西南证券-华明装备-002270-国内分接开关龙头，拓展海外打开增长空间-220825

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　　Table_Summary业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入7.5亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比下降38.5%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长125.2%；EPS为0.22元。2022年二季度实现营收4.3亿元，同比增长15.5%；归母净利润1.2亿元，同比下降53.8%。
　　公司分接开关业务在国内处于绝对优势，有望充分受益“十四五”电网投资加速。截止2021年末，公司全球分接开关出货占比达35%，位居第二，仅次于德国MR（60%），国内市场份额保持50%以上。根据国网规划，2022年下半年“四交四直”、“一交五直”特高压线路陆续开工，变压器需求有望快速增长。
　　此外，分接开关产品涉及近2000个零部件，叠加投入产出比不高等原因，下游变压器厂单独开发意愿低，行业新进入厂商成本较高，且验证周期长，公司是国内唯一一家特高压分接开关厂商，先发优势强。
　　全产业链生产能力提升盈利水平，一体化布局优势突出。公司拥有基材采购、零件加工、成品组装等全产业链生产能力，目前近80%的零部件通过自主设计加工完成，已形成粉末冶金→铸造加工→智能制造→终端产品的全产业链制造模式，电力设备毛利率常年维持在55%以上。
　　依托EPC业务协同发展主业，打通产业链上下游形成独特优势。公司通过对光伏EPC的业务布局，打通电力设备产业上下游，分接开关的变压器客户亦为EPC的采购商，公司具备产业链中较好的议价能力。此外，公司深耕电力领域多年，对下游客户需求理解较深，并通过品牌优势已积累众多优秀的客户资源，有利于传导至EPC业务的实现良好发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为16.5亿元、20.3亿元、24.4亿元，未来三年归母净利润将保持3.2%的复合增长率。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，海外市场毛利率相比于国内更高、市场空间更大，公司有望凭借技术服务优势加速抢占海外市场份额，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。