银河证券-英科再生-688087-产能扩张+产品升级，塑料再生龙头未来可期-220826

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　　事件：英科再生发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入10.71亿元，同比增长18.51%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长26.89%；扣非后实现归母净利润1.46亿元，同比增长29.54%。稀释EPS为1.08元/股，加权ROE为7.48%。
　　营收、净利润稳定增长，公司盈利质量好。2022H1毛利率为28.67%，同比下降2.0pct，主要是由于再生PS原材料价格上涨导致；期间费用率为11.90%，同比下降3.7pct，主要原因是公司国外业务占比较高，上半年汇率有较大的波动，为公司带来较高的汇兑收益。2022H1公司经营活动产生的现金流净额为1.73亿元，同比提升21.2%；收现比和净现比分别为1.04和1.20，企业收入质量高，盈利质量好。
　　r-PET项目逐步落地，打开全新产品线布局。公司目前运营（9.72万吨/年再生PS塑料粒子处理）及在建（马来西亚5+10万吨/年再生PET粒子处理），随着马来西亚“5万吨/年PET回收再生项目”中r-PET食品级再生粒子生产设备成功投产，PET高质化再生利用三大产品系列：SSP（固相增粘）食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子已全部形成并可对外销售，打开了全新产品线布局，预计2022年下半年贡献可观的业绩增量。
　　越南项目成功投产，产能扩张增厚利润。公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”成功投产，标志着公司第二个海外生产制造基地投入运营，此次扩产提高了再生PS粒子的产能利用率，预计下半年高附加值的成品框和线条产品产出量增大，公司营收有望再次提升，同时该布局将更好地辐射并服务东南亚及全球客户，成为公司全球智造布局的又一新起点。
　　持续加强新品开发，多种手段开拓新渠道。现有品类产品布局下，公司横向拓展了MDF（中密度纤维板）、铝合金和铁艺等多材质产品，多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。在新渠道开拓上，结合疫情时代网络布局，营销团队在结合专业展会、客户拜访、电话邮件沟通及广告投放的基础上，加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值，提高公司综合竞争力。
　　投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.13/4.42/6.12亿元，对应EPS分别为2.32/3.28/4.54元/股，对应PE分别为23x/16x/12x。公司正处于产能扩张期，看好r-PET回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：境外子公司所在地政策风险；国际贸易、关税及汇率波动风险；塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；成品框和线条需求不及预期的风险等。