国海证券-国联水产-300094-点评报告：预制菜业务表现亮眼，盈利拐点显现-220828

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　　事件:
　　国联水产发布2022年半年度报告：公司上半年实现总营收24.15亿元，同比增长15.03%，归母净利0.33亿元，同比增长222.01%，扣非净利0.30亿元，同比增长1122.12%。
　　投资要点:
　　低基数下业绩高弹性增长，预制菜业务表现亮眼。公司Q2实现营收13.53亿元，同比增长33.80%，归母净利0.23亿元，同比增长309.82%，扣非净利0.22亿元，同比增长625.45%。Q2在国内餐饮市场受到疫情影响的情况下，公司收入仍实现较快增长，主因聚焦国内业务的战略调整效果显著，国内（含港澳台）营收达15.46亿元，已占到总营收的64.02%，叠加上半年商超、电商端预制菜业务快速增长驱动，上半年预制菜收入达5.61亿元，同比+36.17%。公司利润恢复高弹性增长，主因上半年关停亏损的养殖业务，对部分上游养殖设施对外出租并出售网箱存鱼，上半年饲料及其他业务分别实现收入0.88 /0.54亿元，同比-32.92%/-18.83%，同时随产品与渠道结构的逐步调整，减值影响减小。
　　减值因素影响逐步淡化，盈利水平改善明显。公司Q2毛利率同比下降4.35pct至12.00%，主因原材料、运费等成本上涨较多，原材料成本同比增长20.8%，运费等其他成本同比增长144.7%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.79/-0.84/-0.33/-0.70pct，各费用率均有不同程度下降，预计与收入规模效应体现以及养殖业务剥离有关。此外，公司Q2资产减值比例下降明显，同比下降2.82pct至-0.94%，主要得益于产品结构与渠道结构的逐步调整，一方面过去公司对虾产品占比大且70%原材料由海外进口，进口周期较长，期间价格波动易产生存货减值，公司通过加大国内鱼类深加工产品的开发力度，以淡化进口供应链不稳定的影响。另一方面，自2019年中美贸易战后，公司将渠道开拓的重点逐渐向国内转移，海内外及各细分渠道对于产品保质期要求差异较大从而导致较多资产减值，随国内市场规模逐步扩大，减值影响持续淡化。综上，公司Q2净利率同比上升1.39pct至2.03%。
　　聚焦拓展快速成长的预制菜业务，产品矩阵与渠道覆盖面不断完善，看好公司未来成长性。盈利能力展望下半年，公司预制菜业务拓展初