华安证券-贝泰妮-300957-业绩逆势高增，全渠道布局助力增长-220828

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　　事公司发布2022年半年度报告，实现营收20.50亿元（+45.19%），归母净利润3.95亿元（+49.06%），基本每股收益为0.68元。
　　薇诺娜成功打造多款新品，618表现优秀
　　分产品看，上半年公司护肤品营收为18.28亿元（+45.4%），彩妆营收为0.22亿元（-1.86%），医疗器械营收为1.90亿元（+54.85%）。公司上半年推出并打造多款新品，3月张钧甯成为薇诺娜品牌防晒品类代言人，配合品牌重磅推出防晒家族系列，618中敏感肌专属“清透防晒乳”系列单品爆卖超100万支；4月推出修护与抗老于一体的专属产品—“薇诺娜赋活修护精华”，在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1，618期间全网销售达到40万+瓶。此外，2022年618大促活动中，公司王牌“特护霜”单品GMV破亿；高能修护干敏红的舒缓修护冻干面膜产品销售量超650万片。
　　线上多平台同时发力，线下直营渠道高增
　　分渠道看，公司线上营收为16.27亿元（47.82%），其中线上自营为12.38亿元（+60.2%），线上经销和代销为3.88亿元（+18.6%）。公司在多平台同时发力，上半年淘系营收合计达到8.16亿元（+39.05%），占主营收入的比重达到40.02%（-1.84pct）。618活动期间，“薇诺娜”品牌自营旗舰店成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台再创新高，攀至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品、快手等表现位于行业前列。公司线下营收为4.14亿元（+36.93%），其中线下自营为0.02亿元（1002.16%），线下经销和代销为4.11亿元（+36.28%）。公司新开线下直营店增加24家，有望进一步加快线下布局，线上线下全渠道促进公司销售增长。
　　公司盈利能力保持相对平稳
　　公司上半年毛利率为76.90%（-0.29pct）；费用端，销售费用率为45.44%（+0.30pct），主要是由于公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入；管理费用率为6.39%（+0.44pct），主要是由于公司规模扩大，管理人员薪酬及其他行政支出增加；研发费用率为3.98%（+0.87pct），主要是由于公司持续加大研发投入。净利率为19.23%（+0.45pct），主要受毛利率微降及费用率增加，以及公司利用闲置资金委托理财产生的投资收益增长影响。
　　投资建议
　　目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌矩阵逐步完善，品牌影响力和企业规模效应开始体现。预计公司2022~2024年EPS分别为2.9、4.0、5.3元，对应当前股价PE分别为65、47、36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。