安信证券-壹网壹创-300792-新增客户带动营收逆势增长，疫情反复及投入增加拖累盈利能力-220828

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　　■公司发布2022年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入6.32亿元/+30.00%，归母净利润1.05亿元/-17.02%，归母扣非净利润0.96亿元/ -16.21%。2）单Q2：公司实现营业收入3.66亿元/+38.82%，归母净利润0.53亿元/-27.63%，扣非归母净利润0.45亿元/-31.29%。
　　存量业务承压&新增业务处于起步阶段导致毛利率大幅下降。22H1整体毛利率下降9.64pcts至39.47%，主要原因是疫情反复及消费疲软的影响下存量业务毛利率下降，以及新增品牌处于前期投入阶段，未
　　能达到正常毛利率水平。费用端，22H1期间费用率为18.90%/+2.92pcts，其中销售费用率为11.12%/+3.72pcts，主要系报告期内新增品牌线上营销服务、线上分销业务及业务中台能力建设投入
　　增加所致，管理/财务/研发费用率分别为7.51%/-3.08%/3.35%，同比+0.49pct/-1.28pcts/+1.27pcts。22H1净利率为16.60%/-9.41pcts。
　　GMV基本持平，引入新品牌贡献收入增量。分经营模式来看，品牌线上服务仍为公司最主要业务，22H1服务品牌GMV 109.56亿元，与去年基本持平，新增品牌的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口，公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵等27个品牌，其中品牌线上营销服务营收2.11亿元/+76.54%，毛利率37.21%/-4.36pcts，品牌线上管理服务营收2.43亿元/-8.17%，毛利率52.93%/-9.32pcts；线上分销营收1.25亿元/+25.61%，毛利率19.42%/-4.72pcts；内容电商营收0.50亿元。
　　■投资建议：买入-A投资评级。在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动下，我们预计公司2022年-2024年实现营收13.72/16.35/18.39亿元，同比+20.88%/+19.20%/+12.48%，预计实现归母净利润2.89/3.04/3.21亿元,同比-11.64%/+5.27%/+5.74%。给予2023年30xPE，对应12个月目标价为38.21元。
　　■风险提示：行业竞争加剧风险，经营业绩季节波动风险，平台推广不力等。