红塔证券-重庆啤酒-600132-高端延续增长态势，Q2盈利继续改善-220827

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　　事件：公司披露半年报，H1实现营收79.4亿元、同增11.2%，归母净利润7.3亿元、同增16.9%，扣非净利润7.2亿元、同增17.1%，每股收益1.50元；其中，Q2实现营收41.0亿元、同增6.1%，归母净利润3.9亿元、同增18.4%，扣非净利润3.8亿元、同增18.6%。
　　Q2实现量价齐升，高端产品延续增长态势。Q2公司营收同增6.1%，其中销量同增1.8%至165万千升，吨酒价同增4.0%至4694元/吨，实现量价齐升。分档次来看，Q2高档产品收入增速放缓至5.1%，主要系1664、乌苏等产品的即饮渠道受疫情影响，未能达到双位数增长；主流产品收入同增9.1%，经济产品收入同增10.7%。分区域来看，Q2西北区受疫情影响，收入同降4.6%，中区、南区受疫情影响较小，收入分别同增7.4%、22.1%。7-8月份多地高温天气持续，疫情封控力度较以往降低，Q3公司动销将环比加速。目前渠道库存处于低位，大单品有望拉动整体销量。
　　成本端短期承压，整体盈利能力维稳。Q2毛利率为49.6%，同降3.5pct，主要系包材及大麦价格上涨，提价和产品结构升级有效抑制成本上涨带来的毛利率大幅下降；Q3包材价格有所回落，高端产品动销加快，成本压力基本可控。Q2销售费用率为15.4%，同降4.4pct，公司对费用管控严格，全年销售费用率有望保持在15%左右；管理费用率同升0.5pct至3.3%。公司成本转嫁能力和费用把控不断提升，Q2盈利实现稳健增长。
　　现饮渠道有望改善，高端化推进加快。H2疫情好转以及7-8月份高温天气，现饮渠道需求旺盛，公司H2动销环比加速。公司推进“本地品牌+国际品牌”策略，渠道利润增厚，经销商合作动力强化。重啤、乐堡的价格档次逐步升级，大单品乌苏在强势营销下，认知度和喜爱度均提升，疆外市场保持强劲势头，1664新品深受年轻人青睐，高端化战略加快推进。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年收入增速分别为17.5%、15.4%、14.2%，净利润增速分别为24.7%、22.3%、20.5%，随着高端化和产品升级深化，盈利改善明显，给予“买入”评级。