东方金诚-固定收益周报：稳增长加力推升宽信用担忧，债市震荡调整-220828

《东方金诚-固定收益周报：稳增长加力推升宽信用担忧，债市震荡调整-220828（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方金诚-固定收益周报：稳增长加力推升宽信用担忧，债市震荡调整-220828（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　利率债方面，上周债市震荡调整，原因主要有二：一是在消化完超预期降息的利好后，出现止盈力量；二是LPR非对称降息、国常会部署财政和准财政稳增长新举措等，对宽信用预期起到提振作用，也令市场对基本面的悲观预期有所修正。具体来看，首先，地产是当前经济下行压力的主线，也是宽信用的核心约束，8月5年期LPR报价下调15bp，超出MLF利率下调幅度，稳楼市政策意图明显，同时，上周国常会提出允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，表述较以往更加灵活，也给出了更大的政策想象空间；其次，上周国常会还部署了追加3000亿元以上的政策性开发性金融工具以及依法用好5000多亿元专项债结存限额，增量资金将主要投入到基建领域，为下半年基建持续发力补充“弹药”。
　　政策加码发力稳增长，对债市影响偏利空，但是否警示拐点将至？从四个角度来分析，首先，政策层面上，上述地产、财政相关增量政策实际上并未超出市场预期，5000多亿元的专项债结存限额甚至还少于此前不少市场机构的测算规模，更为重要的是，宽财政和宽信用仍然需要宽货币的配合，货币政策仍然处在宽松窗口期，且难言本次降息是本轮降息周期的终点，后续视经济修复情况，不排除继续降息的可能；其次，国常会坦言当前经济恢复基础不牢固，我们认为核心在于地产下行拐点仍不明朗、疫情延缓消费修复斜率、海外经济增长前景减弱带来出口下行风险等，市场对基本面的悲观预期修复并不代表预期反转，基本面对债市而言仍处在顺风环境，从以往债市演绎来看，稳增长政策发力但基本面仍羸弱的阶段，利率也难现趋势性上行；第三，市场担忧资金面收紧风险，我们也认为资金面存在边际收敛趋势，但也仅是资金利率缓步向政策利率水平回归（且政策利率水平又下10bp），未来一段时间仍然会处在较低位置；第四，债市正在演绎“资产荒”逻辑，利率出现一定幅度反弹就会看到买盘的增多，从而抑制其进一步上行的动力。整体上看，我们认为未来一段时间利率仍将在偏低水平上震荡，久期策略仍然可取，亦可关注稳增长和宽信用预期波动带来的交易机。
　　信用债方面，上周信用债收益率多数上行，但上行幅度多数不及同期限国开债，信用利差多数压缩。目前各评级、期限收益率、利差均处历史低位，且全线低于年初水平，信用债跟随利率债波动格局将持续。短期看，稳增长政策继续加力，资金面不会快速收紧，可保持适度杠杆。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，近期监管部门推动国有企业担保示范性房企债券新发，为民营房企提供流动性支持，可关注相关优质龙头房企流动性改善机会；城投债方面，近期城投债融资环境继续改善，强省份弱平台下沉行为增加，但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。
　　转债方面，上周转债市场调整幅度增大，其中双高转债估值压缩明显，低价转债体现出较好的安全性。展望后市，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，但预期在政策效果未显的情况下，市场对权益市场走势判断很难出现大幅调整；转债市场已连续调整两周，尽管市场估值绝对值仍处历史较高水平，但部分转债已显现出一定配置价值，其中，在正股上涨预期修复存在较大不确定性的情况下，低价转债体现出较好的防御属性，存在较高的配置价值；基于近期全国高温、干旱，川渝地区出现限电等问题凸显，可适当关注能源、粮食安全等相关品种；泛消费板块受需求拖累，可适当配置价格安全垫较高品种；另外，继续看好盈利预期受疫情影响较小，国家产业政策大力支持的板块和行业。