民生证券-智明达-688636-2022年中报点评：1H22收入同比增长55%；下游需求加速释放-220829

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　　事件：公司近期发布了2022年中报，上半年实现营收2.7亿元，YoY +54.7%；归母净利润4959万元，YoY+8.4%，剔除股权激励费用影响，归母净利润6228.3万元，YoY+36.2%。公司中报业绩符合市场预期。截至2022年6月底，公司在手订单（含口头订单）4.62亿元，较去年同期增长50%。
　　2Q22实现盈利；产品国产化率提升及原材料涨价影响利润率。单季度看，公司：1）1Q22实现收入1.0亿元，YoY+86.5%，归母净利润0.1亿元，YoY-6.6%；2Q22实现收入1.7亿元，YoY+40.4%，归母净利润0.4亿元，YoY+12.3%。
　　2Q22实现盈利，为全年业绩增长奠定了基础。2）1H22毛利率为54.6%，同比下降8.48ppt，净利率为18.5%，同比下降7.82ppt。利润率下降主要受产品国产化率提升及部分原材料价格上涨影响，材料成本有所增加。
　　研发投入持续增长；在手订单同比增长50%。费用方面，1H22期间费用为0.88亿元，YoY+31.5%。其中：1）研发费用0.55亿元，YoY+48.2%，剔除股权激励费用829.9万元后同比增长25.6%。1H22获得研发新项目125个，同比增长28.9%，覆盖机载、弹载、舰载、车载等各个领域。“研发中心技术改造项目”和“嵌入式计算机扩能项目”预计也将分别于今年10月和2023年底投入使用。2）管理费用0.20亿元，YoY+26.2%，剔除股权激励费用304.9万元后同比增长7.4%；3）销售费用0.13亿元，YoY+10.3%，剔除股权激励费用316.2万元后同比减少16.5%。订单方面，截至2Q22末，公司在手订单4.62亿元（含口头订单），较去年同期增长50%，下游需求加速释放。
　　应收/存货/增长较多或反映需求景气；股权激励彰显发展信心。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据5.5亿元，较年初增加29.9%；2）存货3.0亿元，较年初增加26.4%；3）经营活动现金流净额-0.84亿元（去年同期为-0.79亿元），主要是原材料采购和人工薪酬增加。此外，行业回款主要集中在四季度，公司下半年现金流有望回暖。股权激励方面，1H22公司股权激励费用共计1493.2万元。2022年7月8日，首次及预留授予第一个归属期条件达成，激励对象共计85人（占公司总人数的16.5%），限制性股票275560股，占归属前公司总股本的0.547%。股权激励彰显公司长期发展信心，企业活力进一步增强。
　　投资建议：公司是嵌入式计算机行业民企龙头，具备成熟的项目经验和深厚的技术积淀，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现快速增长。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别为1.48亿元、2.18亿元、3.04亿元，当前股价对应2022~2024年PE为46x/31x/22x。考虑到下游需求景气及公司较强竞争力，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为4.32元/股，对应目标价172.80元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、核心原材料采购风险