安信证券-宝立食品-603170-轻烹实现翻倍，B端加速恢复-220828

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　　■事件：公司披露2022年半年报，22H1实现营收9.11亿元，同比+26.07%；归母净利0.93亿元，同比-3.86%；扣非归母净利0.81亿元，同比-7.86%。22Q2实现营收4.87亿元，同比+21.37%；归母净利0.51亿元，同比+12.23%；扣非归母净利0.41亿元。与招股书中提供的半年报指引基本一致。
　　■轻烹解决方案表现亮眼，B端业务受疫情扰动。分产品看，22Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入1.81/2.78/0.27亿元，同比-18.9%/+103.9%/-34.7%。疫情影响下，宝立所在的上海地区餐饮连锁企业客户销售收入明显下滑，导致公司复合调味料和饮品甜点配料业务出现下滑，但封控期间居家场景的丰富也进一步推动宝立的轻烹解决方案增长，2021年4月厨房阿芬已列入合并范围，因此22Q2口径可比，实现营收翻倍增长也体现空刻充分的发展潜力。
　　分区域看，22Q2华东/华南/华北/华中/东北分别实现营收4.15/0.18/0.30/0.09/0.11亿元，同比+22.5%/-18.1%/+84.2%/-4.1%/+23.1%，华东区域受疫情囤货驱动实现高增，华北东北在低基数下实现高速增长，其他区域出现小幅下滑，但整体规模仍较小。
　　■产品结构提升带动毛利率增长，高举高打的营销投入导致销售费用率提升。22H1/22Q2宝立实现毛利率34.1%/35.0%，同比+1.2pct/+4.7pct，上半年毛利率受到疫情扰动，物流费用高涨，但由于21Q1不含高毛利厨房阿芬业务，基数较低，且轻烹解决方案业务占比不断提升，仍然实现毛利率增长。21H1销售/管理/财务/研发费用率分别为15.6%/2.5%/0.1%/2.4%，同比+5.4pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用率高增主要系收购阿芬后高举高打的营销投入。
　　22Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为16.7%/2.6%/0.0%/2.3%，同比-0.5pct/-1.2pct/-0.3pct/-0.1pct，22H1/22Q2综合实现净利率10.2%/10.5%，同比-3.2pct/-0.9pct，盈利能力加速修复中。
　　■C端业务加速放量，B端业务预计稳步恢复。2022年以来宝立C端业务在疫情居家囤货促进下实现翻倍增长，同时空刻在线上份额达到TOP1后布局线下渠道，成长空间可期。B端定制复调和饮品甜点配料虽然受餐饮影响出现下滑，但这两项业务主要面向大B头部企业，如百胜中国、圣农食品等，恢复速度较中小餐饮将更快，有望为宝立带来充分的恢复弹性。
　　■投资建议：我们预计2022-2024年收入为20.2/24.1/28.8亿元，净利润为1.9/2.6/3.4亿元，给予6个月目标价33.4元，维持增持-A评级。
　　■风险提示：方便速食竞争加剧、疫情反复导致餐饮需求受损、产能投放不及预期、原材料价格、食品安全