东吴证券-紫光国微-002049-2022年中报点评：毛利率提升明显，模拟产品增长迅速-220829

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　　[事件：2022年8月23日，公司发布2022年中报，营收29.05亿元，同比增长26.72%；归母净利润11.98亿元，同比增长36.81%。
　　投资要点
　　营收利润保持高速增长，上半年公司毛利率65.77%。公司2022上半年营收29.05亿元，同增26.72%；归母净利润11.98亿元，同增36.81%；扣非净利润11.54亿元，同比增长43.89%，毛利率达65.77%，同比增加8.75pct，盈利能力进一步提升；存货金额16.58亿元，增幅较大，同比增长60.89%，预计会给公司带来较大的业务规模扩展；合同负债4.00亿元，同比增长110.81%，公司客户订单充足，下游需求十分旺盛。
　　公司实际控股人发生变更，模拟产品业务迎来快速扩张。2022年上半年，紫光集团100%股权登记至智路建广联合体搭建的战投收购平台北京智广芯控股有限公司（智广芯）名下，智广芯变更为公司间接控股股东，公司实际控制人由教育部变更为无实际控制人。在模拟产品领域，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。公司上半年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品也已初步获得主要用户认可，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。
　　智能安全芯片业务持续向好，通用FPGA拐点后增势迅猛。公司以智能安全芯片和特种集成电路为两大主业，是国内特种集成电路主要供应商，下游应用领域集中在系统控制以及信息化等领域。智能安全芯片业务在数字经济的政策推动下增长迅速，海外竞争对手退出中国市场有望迎来价量齐升的发展快通道。成立于2013年的子公司紫光同创一直瞄准FPGA业务，目前已度过投资集中期，2021年营收7.82亿元，同增148%，2022年上半年营收则是达到了7.23亿元，增长势头良好，净利润由2020年的-0.261亿元增至2021年的0.41亿元，直至2022年上半年的3.16亿元，扭亏为盈之后成为公司业绩新的增长点。
　　盈利预测与投资评级：基于公司特种集成业务和安全芯片业务快速发展，以及公司在行业的龙头地位，我们上调业绩预测，预计公司
　　2022-2024年归母净利润分别为30.05（+1.11）/42.09（+0.68）/54.57亿元;对应PE分别为45/32/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期；2）特种集成业务毛利率下降；3）身份类芯片换装速度不及预期。