东方证券-中国海油-600938-业绩创新高，增储上产夯实长期发展基础-220828

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　　业绩创新高：中国海油发布2022年中报，公司实现营收2023.55亿元，同比+83.57%，实现归母净利润718.87亿元，同比+115.69%，其中Q2单季度实现营收1114.57亿元，同比+92.68%，实现归母净利润375.86亿元，同比+102.92%，单季度业绩创新高。产量方面，石油液体产量240.5百万桶，同比+8.0%，天然气产量3747亿立方英尺，同比+16.0%，均保持稳定增长。实现价格方面，油价实现价格103.85美元/桶，同比+66.5%，与2022H1布伦特原油均价104.9美元/桶折价不大。天然气实现价格8.07美元/千立方英尺，同比+22.3%。
　　公司成本管控能力强：2022H1公司桶油成本为30.32美元/桶，同比+4.6%。其中主要是桶油税金成本的上涨，2022H1桶油税金4.79美元/桶，同比+70.5%。除去桶油税金外的成本还下降了0.64美元/桶。由此可见公司极强的成本管控能力。
　　增储上产夯实长期发展基础：公司上半年资本支出416亿元，同比+15.4%，其中勘探、开发的资本开支分别为87和219亿元。成果方面，公司计划年内投产的13个新项目中，涠洲12-8油田东区开发项目、圭亚那Liza二期项目和巴西Mero一期项目已按期投产。垦利6-1油田5-1、5-2、6-1区块开发项目导管架和平台全部建造完工，恩平15-1油田开发项目已完成导管架和平台安装，陆丰15-1油田开发项目完成中国首座300米级深水导管架海上安装；渤中19-6凝析气田一期顺利开工。增储上产为公司长期发展打下坚实基础。
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.95、3.07、3.18元（原预测分别为2.13、2.20、2.28元），根据可比公司22年调整后平均市盈率，我们认为目前公司的合理估值水平为22年的7倍市盈率，对应目标价为20.65元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。