渤海证券-探路者-300005-2022年中报点评：户外进一步聚焦自有品牌，芯片业务落地新客户-220829

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　　事件：
　　公司公告2022年中报，营收4.65亿元，同比+13.56%，归母净利润2,096.93万元，增长47.24%，全面摊薄EPS0.02元，符合预期。
　　点评：
　　 Q2收入端表现稳健，主品牌增长良好上半年疫情多有散发，尤以4、5月疫情较为严重。在此影响之下，公司Q2收入增速较Q1放缓1.56pct.，但仍实现12.86%相对稳健的增长。分品牌看，“探路者”实现营收3.75亿元，同比+18.55%，且在户外用品业务中占比较去年+4.46pct.，实现良好增长的同时表明公司聚焦主业战略的进一步落地。
　　优化品牌结构，期待“聚焦”发力
　　5月全资子公司终止与DX品牌方授权协议，主要系近年“DiscoveryExpedition”盈利不理想，且半年度营收下滑13.23%。我们认为，为加快推进品牌结构优化，以及应对疫情带来的压力，公司上半年加大产品促销力度，致使户外用品毛利率同比-5.53%，但也推动存货周转率同比有所提升。公司通过“直播、网红和知识”等新型模式加强对社群粉丝推广和互动交流，并与专业MCN机构开展业务合作，未来自有品牌发力值得期待。
　　加盟门店有增加、直营坪效有下降，芯片开发新客户公司直营店/加盟店比去年底变动-9家/+8家。直营单店收入同比-15.01%，其中成熟店店效减少18.97%；加盟单店同比+66.99%。芯片业务方面，上半年公司与以色列晶圆供应商TowerJazz达成合作，已完成相关产品流片及交付，Mini LED驱动芯片新拓展国内康佳、惠科及海外Ledaz、Tovis等十余家客户，压力触控芯片与海外Partron公司合作并实现电子烟业务供货。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到公司深化聚焦战略、受益户外高景气，芯片新客户开发落地，维持22-24年EPS预测0.08/0.20/0.27元，对应PE 103/41/31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复；渠道扩张不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动。