国盛证券-立华股份-300761-黄鸡业务迎来周期反转，下半年盈利弹性可期-220829

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　　业绩概况：公司发布2022年中报，2022H1实现营收57.58亿元（yoy+9.03%），归母净亏损1.55亿元，主要受生猪业务亏损拖累。其中2022Q2实现营收30.47亿元（yoy+19.71%），实现归母净利润2244.91万元，同比、环比实现扭亏为盈。2022H1/FY2022Q1毛利率分别为7.18%/5.98%（yoy-0.69/8.95PCTs），期间费用率分别为7.39%/6.57% （ yoy+0.83/-0.1PCTs ），净利率分别为-2.69%/0.74%，此外报告期内计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失增加公司2022半年度利润总额1.01亿元。
　　公司黄鸡业务实现量价增长，饲料成本高企拖累养殖利润。报告期内，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）1.88亿只，同比增长4.12%，市场份额继续扩大；商品肉鸡销售价格13.48元/公斤，同比上涨3.69%，肉鸡销售收入52.78亿元，同比增长13.74%。出栏量持续增长主要受益于全国性布局成效显现，2021H1华东/华中/华南/西南营收占比分别为67.36%/8.57%/16.00%/8.07%，华东以外区域占比提升显著。报告期内肉鸡销售毛利率6.72%，同比实现转正但仍处于低位，主要由于毛鸡销售价格在3、4月调整较深、叠加年初至今粮食价格大幅上涨饲料成本高企，养殖成本提升幅度较大拖累盈利水平。
　　黄鸡高景气预计可持续至2023H1，公司有望充分受益。根据畜牧业协会数据，目前行业黄羽鸡在产父母代存栏量、商品鸡供给量均接近4~5年最低位，且随疫情管控影响逐步消除以及三季度消费旺季临近，需求有望持续回暖。自5月起黄鸡价格已开启反转阶段，从生产周期特征看，供需偏紧景气提升趋势将持续至2023H1，因此我们持续看好黄羽鸡2022H2-2023H1价格趋势。根据公司月度经营简报，2022年7月公司肉鸡销售3767.14万只（环比+7.9%、同比+12.6%），均价16.49元/公斤（环比+16.7%、同比+55.3%），收入12.38亿元（环比+20.9%、同比+78.5%），预计对应羽均盈利已提升至约4.5元，近期鸡价继续上涨高位运行，同时粮食价格相较Q1有所回调，饲料周转周期约三个月，因此下半年饲料成本或有改善空间，公司养殖盈利有望显著优化。
　　生猪、屠宰业务稳步发展，打开增量成长空间。报告期内，公司销售肉猪19.47万头，同比增长31.29%；销售均价14.57元/公斤，同比下降40.53%；实现销售收入3.09亿元，同比下降24.08%。受一季度猪价深跌影响，叠加公司养殖成本仍较高，养猪板块深度亏损拖累公司整体盈利，受益于2022年4月中旬以来猪价持续上涨以及公司积极推进成本优化，亏损有望大幅收窄。未来随产能利用率提升规模效应体现、以及生产指标改善，生猪有望复制黄羽鸡成本管控优势；屠宰加工业务方面，湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂将在今年下半年至明年初陆续竣工，合肥、潍坊和泰安屠宰厂已经开工，公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，长期看有望一定程度平滑养殖周期波动。
　　盈利预测：我们看好公司黄羽鸡养殖的成本领先行业优势以及全国扩张成长性，黄鸡高景气背景下公司充分受益，同时公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势，鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2022-2024母净利润10.20/9.55/7.31亿元，对应PE 12.59/13.44/17.56 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价鸡价上涨不及预期