银河证券-海伦司-9869.HK-经营承压，关注疫后修复+新门店模型扩张-220827

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　　事件：
　　海伦司发布2022年半年报：上半年实现营收8.74亿元/同比+0.6%；实现归母净利-3.25亿元，去年同期为0.25亿元；经调整净利-9993万元，同比转亏。
　　疫情影响显著，主动优化门店致短期亏损放大
　　受上半年疫情影响，公司1H22同店销售同比-33%、同店日销同比-27%。拆分城市看，一线/二线/三线门店单店日销分别同比-26%/-46%/-36%，其中门店数量占比最大的二线城市单店日销受疫情管控影响下滑是拖累整体销售的最主要因素。此外，公司为应对疫情影响及吸引消费者在疫后到店消费，适当加大营销力度，自有酒饮/第三方酒饮毛利率同比-3.1pct/-5.3pct。费用端受直营门店模型较为刚性，受营收下滑+门店扩张影响，公司人力、租金及折摊费用率分别同比+7.7pct/+15.5pct。此外为应对疫情影响，公司主动对部分门店进行优化迭代共计产生一次性损失约1亿元。
　　关注下沉市场开店+新门店模型扩张
　　截至1H22，公司门店数846家，其中新开门店133家、关闭69家，较2021年底净增64家，开店进展较年初制定的400家计划仍有差距，主要系疫情带来的经营环境变化。为应对疫情影响，我们预计公司未来将进一步加大对下沉市场布局，并通过重构开店模式平衡扩张和风险之间的关系。其中公司5月19日于湖北省恩施土家族苗族自治洲下辖县级市利川市开业的新店型“海伦司·越”已取得初步成功，为公司后续开辟更低线下沉市场提供有益尝试。我们认为在该模式下，公司未来开店模式将有显著变化：1）选址从流量依附到流量创造。以往公司开店选址依附于高校、shopping mal等流量中心，此次利川门店周边无高校且非核心商业区，验证海伦司品牌对下沉市场人群具备强吸引力；2）轻资产模型，海伦司·越”采用与当地开发商合作的加盟模式，节省租金成本和部分运营成本，可有效控制扩张中产生的财务风险；3）产品做加法，性价比酒水+烧烤模式提高客单。后续伴随门店模型进一步验证打磨，预计公司未来开店空间及盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　疫情扰动及公司主动对门店进行优化迭代产生的损失仍属一次性影响。预计伴随线下社交需求恢复，叠加公司于下沉市场推行的新门店模型持续验证，公司未来具备较强业绩弹性。我们预计2022-2024年归母净利分别为0.6/5.5/8.1亿元，对应2023-2024年PE分别为31/21x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新模式推广进展不及预期。