银河证券-立华股份-300761-Q2业绩扭亏为盈，黄鸡价格向好带动业绩提升-220828

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　　事件
　　公司发布2022年半年度报告。
　　Q2营收稳健增长，业绩实现扭亏为盈
　　2022H1公司实现营收57.58亿元，同比+9.03%，其中鸡、猪、鹅分别贡献53.66亿元、3.39亿元、0.53亿元，同比+13.88%、-34.93%、+10.03%。公司归母净利润为-1.55亿元，同比+44.64%，期间的计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失将增加22H1利润总额1.01亿；扣非后归母净利润-1.63亿元，同比+45.29%；综合毛利率为7.18%，同比-1.13pct；期间费用率7.39%，同比+0.83pct，主要系公司规模、人员及研发投入增加。22Q2，公司实现营收30.47亿元，同比+19.71%；归母净利润0.22亿元，同比+103.95%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比+104.17%；销售毛利率5.98%，同比+7.53pct；期间费用率为6.67%，同比+0.11pct。
　　肉鸡销量持续增长，价格向好带动业绩提升
　　 2022H1公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）1.88亿只，同比+ 4.12%，市场份额继续扩大。商品肉鸡销售价格13.48元/kg，同比+3.69%；销售毛利率6.72%，同比-2.68pct。2022Q2公司商品鸡销售1.0亿只、销售收入27.6亿元，毛鸡销售均价13.16元/公斤，环比变动分别为+17.01%、+11.70%、-4.71%，同比变动分别为+7.35%、+24.72%、+10.31%。2022年以来原料价格持续上涨推高养殖成本，公司通过加强在育种、动物健康、饲料配方和饲养环境控制等方面的持续技术进步及提升人员效率来消化原材料上涨的压力。目前养殖成本仍处于高位，后期随着饲料原料价格从高位回落，公司的斤鸡成本将随之下降。同时，公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，叠加黄鸡价格高位，公司业绩增长可期。
　　生猪销量增长显著，关键生产指标明显提升
　　2022年公司养猪板块聚焦于提成绩降成本。22H1公司销售肉猪19.47万头，同比+31.29%；销售均价14.57元/公斤，同比-40.53%。22Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为46.48亿元、12.39亿元、4.63亿元，与22Q1末相比分别+4.66%、+10.13%、+8.69%。随着前期的低效母猪的整体性替换更新，母猪生产性能得到全面提升，二季度以来关键生产指标明显提高，成本控制取得较好成效，后期斤猪综合成本有望继续下降。公司将继续推进养猪板块的长期发展规划，稳扎稳打，致力于实现2025年年出栏300万头商品猪产能的目标。
　　投资建议
　　公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。同时公司生猪养殖项目成本改善中，规模逐步提升，公司整体业绩可期。我们预计2022-2023年EPS分别为2.65元、6.16元，对应PE为18倍、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　动物疫病与自然灾害的风险，原材料供应及价格波动的风险，肉禽价格波动的风险，食品安全的风险等。