银河证券-亿田智能-300911-电商实现高增长，盈利能力提升-220826

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　　事件：亿田智能发布2022年中报，2022H1年公司实现营业收入6.10亿元，同比增长21.81%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长21.34%。Q2单季度实现营收3.63亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长7.08%。
　　电商实现高增长。2022H1公司营收同比增长21.81%，其中集成灶产品营收5.56亿元，同比增长20.25%，增速高于行业平均水平。奥维云网数据显示，2022年上半年厨电行业市场规模同比下滑1.7%，集成灶零售额规模同比增长9.6%。单季度方面，Q2在疫情因素的影响下，公司Q2营收为3.63亿元，同比增长3.95%，增速有所放缓。
　　渠道方面，电商渠道实现高速增长。公司电商业务销售金额为4.25亿元，同比增长56.28%，在主要电商平台销售占比达90.65%。其中，京东和天猫平台的销售金额分别为2.60和1.65亿元，同比增长49.43%和68.43%。
　　 Q2盈利能力改善明显。2022H1公司销售毛利率为46.63%，同比提升0.58PCT，其中集成灶毛利率为48.20%，同比下滑0.24%，其他产品毛利率为30.53%，同比提升13.15%，单季度来看，Q2公司毛利率为48.66%，环比提升5.01PCT，我们认为主要原因为产品结构优化。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为13.10%/ 184.05%/ -82.70%/ 29.73%，费用率分别为19.97%/ 5.26%/ -1.91%/ 3.71%，同比变动了-1.54/3.01/ -0.64/ 0.22PCT。公司管理费用率提升较多主要原因为公司股份支付费用和职工薪酬增加。报告期
　　内，公司股份支付费用为860万元。综合看来，2022H1公司的净利润率为18.22%，同比减少0.07PCT。
　　深化渠道网络布局。公司深耕经销渠道，积极纳新育优。截至报告期末，公司拥有经销商1300多家。除经销渠道外，公司不断完善“KA渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道布局。
　　报告期内公司联合家装龙头企业、头部定制企业开展深度合作，新增
　　合作装企超1200家；下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计4300多家。
　　投资建议：公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升，并加大营销投入，将受益于集成灶行业快速增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润至2.56、3.31和4.37亿元，对应的EPS为2.37、3.06和4.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、费用投放效果不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。