中信证券-亚信安全-688225-2022年中报点评：Q2收入快速增长，打造平台化+服务化能力-220829

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　　公司2022年上半年营收实现较快增长，行业与产品结构调整策略成效初步显现。同时，公司加大销售与研发端投入，提高客户服务能力，推进“云化、联动、智能”战略。作为中国网络安全软件领域的领军者，公司在聚焦核心优势产品的基础上，发力平台化、服务化，整体市场份额有望提升。维持“增持”评级。
　　▍事项：公司发布2022年中报，上半年实现营收5.93亿元，同比增长21.98%；实现归母净利润-1.71亿元，由盈转亏；实现扣非净利润-1.97亿元，亏损同比扩大361.03%。
　　▍Q2营收实现快速增长，行业/产品结构调整成效显现。2022H1，公司贯彻去年以来实行的行业与产品结构调整策略，有力应对疫情影响，实现订单与营收规模的快速增长。具体来看，2022Q1-Q2，公司分别实现营收2.85/3.08亿元，同比增长9.85%/35.85%，其中Q2提速明显，反映公司经营的强韧性。分行业来看，公司运营商业务实现营收2.67亿元，同比降低5.95%；非运营商业务实现营收3.26亿元，同比增长61.17%，收入占比提升13.37pcts至54.97%。分产品来看，公司以端点安全为核心的标准化产品实现营收2.68亿元，同比增长39.87%，营收占比提升5.79pcts至45.28%。2022H1，公司毛利率同比降低6.79pcts至49.25%，预计与毛利率较低的云网虚拟化业务发展较快有关。
　　▍加大销售和研发端投入，净利润短期有所承压。2022H1，公司销售/管理/研发费用分别为2.34/0.77/1.68亿元，同比增长56.71%/28.50%/72.13%，特别是销售、研发投入强化明显。截至2022H1，公司员工总数由2021年末的2840人增长至3163人。销售方面，公司在省办建设基础上逐步完善营销网络覆盖，提高客户服务能力与响应速度，下一步有望通过平台化解决方案、老客户增购等提高人均签单额，释放费用增长压力。研发方面，公司推进“云化、联动、智能”战略，打磨创新赛道安全产品成熟度，加快布局信创领域安全产品，有望构筑新的增长点。净利润方面，网络安全行业经营具有季节性特征，而费用在年内均匀发生；同时，2021H1公司参股富数科技产生公允价值变动3451万元，造成非经常性损益金额基数较高，对今年上半年归母净利润表现造成一定扰动。
　　▍聚焦核心优势产品，平台化、服务化有望成为公司增长引擎。公司在身份和数字信任软件、终端安全软件、云主机安全、态势感知等市场中位于领先地位。
　　目前，公司积极打造XDR安全平台，具备产品配置管理、威胁全面可视、场景化、威胁情报打通等核心优势，通过XDR平台，能够连接云网边端核心产品，为客户构建整体安全防御体系，同时有望带动公司客单价的提升。公司还加强安全服务团队建设，2022H1，安全服务营收同比增长108.48%，同时促进了标品业务发展。通过“产品+平台+服务”的整合，公司帮助客户把已有的安全产品和安全体系运营起来，将有效提高客户的整体安全能力，并发挥协同效应，成为公司新的业务增长引擎。
　　▍风险因素：政策落地不及预期；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是我国网络安全软件领军企业，通过行业与产品结构调整策略，完善行业覆盖并强化核心产品优势。同时，公司强化销售与研发两端投入，并探索平台化、服务化战略，未来增长有望更上新台阶。维持公司2022-24年收入预测21.72/28.41/37.07亿元，按照PS估值法，参考深信服、奇安信、安恒信息2022年平均PS估值5倍，给予2022年公司目标市值103亿元（对应2022年5倍PS），对应目标价26元，维持“增持”评级。