中信证券-佳缘科技-301117-2022年中报点评：网安业务快速增长，下半年业绩有望加速-220829

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　　2022年上半年公司营收实现稳步增长，其中核心网络信息安全业务取得快速增长，且保持毛利率稳定，反映下游军工行业需求高景气度。公司积极进行原材料备货，加码研发投入与技术储备，持续拓展新客户和新方向，网络信息安全业务核心竞争力有望加强并迎来提速增长。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年中报，上半年实现营收1.48亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长7.10%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比减少11.78%。
　　▍网络信息安全业务保持快速增长，下游军工行业保持高景气度。2022H1，公司紧抓市场机遇，聚焦核心主业，加强网络信息安全和信息化综合解决方案业务的产品推陈出新、技术迭代升级，营收实现稳定增长。其中Q1-Q2，公司分别实现营收0.14/1.34亿元，同比增长358.64%/3.05%，Q2增速有所放缓主要是受到上海地区疫情影响以及医疗业务同期下滑。分行业来看，2022H1，公司在军工行业实现营收1.17亿元，同比+98.20%，体现行业高景气度；在政务行业实现营收0.21亿元，同比+569.15%；在医疗行业实现营收0.10亿元，同比-85.80%，主要系上年同期公司在南充市中心医院下中坝院区的大型项目实现营收6893.46万元。分产品来看，2022H1，公司网络信息安全业务实现营收0.78亿元，同比+34.35%，毛利率基本保持稳定，同比微降0.38pct；信息化综合解决方案业务实现营收0.62亿元，同比-16.99%，毛利率同比降低1.71pcts。
　　▍加大投入构筑网安领域核心竞争力，存货高增反映下游需求充足。2022H1，公司销售、管理、研发费用分别为0.04/0.13/0.16亿元，同比增长46.40%/135.14%/27.48%，占营收比重分别提升至2.61%/9.04%/10.58%。销售方面，公司销售人员有所增加导致费用增长；研发方面，公司进一步提升高速运算硬件安全平台产品的实用性和可靠性，挖掘客户需求，开发多种产品形态；同时，公司新增多项在研项目，取得“无线数据安全传输”领域两项核心技术，为未来业务拓展、客户获取打下坚持基础。截至2022H1，公司存货账面价值为2.04亿元，相较于2021年末的1.02亿元翻倍增长，其中原材料、合同履约成本的账面价值分别增加9378.42、769.26万元，存货高增反映下游需求充足。
　　▍在上海设立研发中心，持续拓展新客户和新方向。公司在无线通讯网络信息安全领域技术领先，相关产品在稳定性、安全性、处理速度等方面位于国内先进水平，广泛应用于航天、航空、地面固定站和移动站等高端国防军工领域。
　　2022H1，公司在上海设立研发中心，开展星间数据链及安全、自动化检测设备、星网安全防护、地面安全接收终端，及网络安全平台国产化、5G安全平台、星载多型及地面相关安全平台、机载多型及地面相关安全平台等项目研发。同时，公司根据业务发展需要设立了全资子公司北京市京缘和科技有限公司，主要开展雷达及配套设备研发、制造等相关业务，将为提升公司可持续发展能力提供有力保障。
　　▍风险因素：网络信息安全业务产品销售不及预期；公司募投项目进展不及预期；行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位；预计“十四五”期间，公司通信数传产品将广泛应用于卫星、机载等高端国防军工领域，业绩有望实现高速增长。维持公司2022-24年净利润预测1.50/2.40/3.60亿元，对应EPS预测分别为1.62/2.60/3.90元，参考卫士通、左江科技和华如科技2022年Wind一致预期平均估值水平49倍，给予2022年公司49倍PE，对应目标价79元，维持“买入”评级。