红塔证券-东鹏饮料-605499-全国化扩张加快，Q2盈利能力改善-220819

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　　报告摘要事件：H1实现营收42.9亿元、同增16.5%，归母净利润7.6亿元、同增11.7%，扣非归母净利润7.2亿元、同增8.3%；其中，Q2营收22.9亿元、同增15.9%，归母净利润4.1亿元、同增22.8%，扣非归母净利润3.8亿元、同增18.6%。
　　Q2东鹏特饮稳健增长，全国化扩张加快。Q2公司收入同增15.9%，实现稳增长，主要系核心产品东鹏特饮同增20.2%，其中新品金瓶装继续保持快动销，其他饮料动销承压、同降41.7%。分渠道来看，Q2经销渠道受益于终端覆盖率提升、收入同比增长17.3%，其中直营同增3.6%；公司加大对新兴渠道的营销，线上渠道同增35.6%。分区域来看，Q2核心市场广东区域受疫情的影响，收入下滑6.4%；受益于全国化加快扩张以及渠道完善（即成熟市场加强全渠道精耕、空白市场加快大流通铺货、加大冰柜投放力度等），Q2华东、华中、西南、华北区域收入分别同增56.3%、20.2%、82.2%、113.1%，实现快速增长。
　　Q2费用率下行，盈利能力改善。Q2净利润同增22.8%，实现提速的原因主要系：1）收入效应；2）Q2销售费用率为16.0%、同降7.5pct，主要是宣传推广投入减少以及产能布局完善带来的运费节省；3）受益于费用精细化管理，Q2管理费用率同降1.3pct至2.7%。2021年初以来，PET切片及白砂糖价格均持续上涨，导致公司成本压力上行，Q2毛利率同降7.6pct至42.2%；7月份PET及白砂糖价格均有回落，随着供需缺口收窄，价格有望进一步下行，公司成本压力将有所缓解。
　　渠道网络持续完善，产品+全国化两手抓。全国约500万+家终端网点，公司已覆盖250万家，尚有50%覆盖空间。截至6月底，公司拥有2590家经销商，H1净增278家，冰柜投放量增加到7.4万台，市场覆盖触及329个地级行政区，地级城市覆盖率高达99%，产品曝光度和消费者触及能力持续提升。公司采取“东鹏能量+”产品矩阵和全国化两轮驱动，一方面在拳头产品的基础上，根据不同消费人群和消费场景推出东鹏加气、东鹏0糖特饮、东鹏气泡特饮、由柑柠檬茶等；另一方面对成熟市场渠道精耕、空白市场加大流通覆盖，做好渠道下沉，提升产品铺市率；此外，前瞻性布局生产基地，已投产的七大基地年产能高达280万吨，长沙和衢州基地正在积极推进中，通过规模效应来降低物流成本和提高供应及时性。
　　盈利预测与投资建议。公司的功能品牌不断被消费者认可，目前处于渠道扩张阶段，待渠道网络强势，可加快推进产品多元化，成长空间可期。在成长阶段，公司需要投入大量的费用以支持快速发展，因此利润增速会慢于收入增速。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为19.3%、21.1%、22.5%，净利润增速分别为18.6%、20.4%、22.8%，对应的EPS为3.54、4.36、5.23元。目前公司估值处于合理区间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示疫情反复影响需求，包材及原材料价格上涨，渠道铺货不及预期，新品动销缓慢，行业竞争加剧，食品安全问题。