太平洋证券-美畅股份-300861-细线技术拓宽安全边际，产业链延伸+新领域打造成长引擎-220827

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入15.38亿元，同比+86.09%；归母净利润6.66亿元，同比+81.19%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+97.85%。2022Q2实现营收8.72亿元，同比+88.02%、环比+30.91%；归母净利润3.82亿元，同比+115.71%、环比+34.06%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+113.15%、环比+32.78%。
　　原材料价格波动下凸显盈利韧性，细线产品有望带来量利齐升。2022年上半年公司综合毛利率为55.66%，期间费用率为6.66%（同比下降3.74pcts）。1）盈利方面：在上半年金刚线售价相比2021年小幅下降、原材料镍和金刚石微粉价格明显上涨的背景下，公司通过两方面的降本措施使得毛利率维稳。其一，通过单机十二线技改、加快台机线速等措施提高生产效率，设备和厂房等固定成本、人工成本和制造费用得到摊薄。其二，在产品设计环节，通过调整工艺配方有效降低了材料消耗。2）量方面：通过扩产、生产线技改实现产能快速提升，6月末金刚线产能相比2021年末提升43%至1亿公里/年，预计年底产能达到1.25亿公里/年。2022H1金刚线产量达到0.46亿公里，销量为0.40亿公里。3）中期来看：产品方面，公司36um和38um出货占比接近80%，34um和35um实现少量出货，细线化进程领先行业。薄片化与细线化带来更多线耗，金刚线需求增速将高于光伏新增装机增速。我们认为，公司有望凭借优质的细线化产品（36um及以下线径产品享有10%左右的溢价）和资深的客户资源实现量利齐升。
　　产业链延伸加强供应链管理能力，新技术+新领域打造成长引擎。1）公司向产业链上游延伸，投资建设年产能为2000吨的黄丝项目，该项目落地将进一步提升原材料的自供率。通过自建黄丝和母线环节，可以提升产品品质、加强供应链管理能力，进一步降低产品系统成本。2）高碳钢丝基材细线化已接近其物理极限，钨丝具备线径细、强度高和耐磨损等特点，有望成为下一代主流技术。公司积极布局钨丝母线的研究，有先发优势。3）半导体切割领域有很好的发展前景，公司积极研发试验金刚石线在碳化硅半导体等领域的应用，若技术验证通过，将为公司带来新的业绩增长点。
　　投资建议：细线技术行业领先、新技术+新领域打造发展引擎，看好中长期成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为32.58亿元、42.16亿元、52.11亿元；归母净利润分别为13.55亿元、16.60亿元、19.57亿元，对应EPS分别为3.39元、4.15元、4.89元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、金刚线细线化不及预期