国信证券-扬农化工-600486-全方位推动高质量发展，农化巨头业绩高速增长91%-220829

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　　主要农药产品量价齐升，助力公司2022H1归母净利润同比增长91%。公司发布《2022年半年度报告》：受益于公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段相继投产，产能、产量较上年同期增加，且主要农药产品价格较同期上涨（如菊酯类产品、草甘膦产品等）等利好影响，2022H1，公司主营收入95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。其中2022Q2单季度，公司主营收入42.98亿元，同比+44.47%；单季度归母净利润6.1亿元，同比+75.81%。公司中报业绩与《2022年半年度业绩预增公告》情况基本符合，在2022Q1业绩已经大幅增长且超我们预期的基础上，2022Q2公司经营业绩持续表现亮眼。
　　强大的研产销一体化运营能力提升了公司的市场竞争力。2022Q1，公司原药、制剂（不折百）产品单吨平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比上涨了41.26%、77.21%；二者销量分别达到2.84、1.69万吨；营业收入分别达到31.88、9.39亿元；2022Q2,公司原药、制剂（不折百）产品单吨平均售价分别为10.43、3.71万元/吨，分别环比下降了7%、33%；二者销量分别达到2.38、1.11万吨；营业收入分别达到24.79、4.12亿元。公司现已具备国内领先的农药研发能力、多品种农药的生产制造及安全环保能力，并拥有广泛的原药、制剂销售渠道和市场。同时，产业链一体化配套优势有助于公司平抑原材料价格波动风险。
　　重点推进优嘉四期项目建设，于葫芦岛设立新基地，深化与先正达的合作。
　　2022H1，公司高效完成了优嘉四期的第一阶段项目的投产试运行，我们预计四期项目放量将对公司2022年业绩起到积极贡献。另外，扬农化工已在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司，有望进一步为扬农化工的成长及发展注入活力，目前公司正大力推进北方基地项目就按设。此外，我们看好未来先正达整合加速扬农化工承接其订单转移，扬农化工全球市场份额有望提升。未来，公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展，打造成为全球农化巨头。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
　　投资建议：我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.11/25.83/28.77亿元，同比增速80.9%/16.8%/11.4%；摊薄EPS=7.13/8.33/9.28元，在当前股价下对应PE=15.7/13.4/12.1。维持“买入”评级。