兴业证券-绿城中国-3900.HK-业绩稳健增长，拿地聚焦核心城市-220829

《兴业证券-绿城中国-3900.HK-业绩稳健增长，拿地聚焦核心城市-220829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-绿城中国-3900.HK-业绩稳健增长，拿地聚焦核心城市-220829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　维持“买入”评级，目标价20.00港元：公司背靠中交集团，融资渠道畅通且成本低，现金流充裕，令公司在行业下行阶段保持拿地力度，补充一二线城市优质土储，我们预计随着下半年一二线城市销售需求复苏，公司将优先受益。截至2022H1，公司权益已售未结转金额1674亿元，我们认为2022、2023年将是公司确认结转收入的高峰期，利润有望保持增长。我们预计公司2022/2023年营业收入为1342/1589亿元，同比增长33.9%/18.3%；归母核心净利润为58/71亿元，同比增长28.0%/22.1%。维持“买入”评级，目标价为20.00港元，对应2022/2023年PE为8/6倍PE，截至8月26日收盘价对应近12个月股息收益率为3.6%。
　　核心归母净利润同比增长36.7%，超出预期：2022H1，公司实现收入647.3亿元，同比增长79.1%；毛利润112.3亿元，同比增长41.6%；核心归母净利润37.3亿元，同比增长36.7%；毛利率17.4%，同比下降4.6个百分点，其中物业销售毛利率16.5%，同比下降5个百分点，主要因房地产行业调整及限价令公司品牌溢价未能充分体现；核心归母净利率5.8%，同比下降1.8个百分点。
　　下半年加大推货力度：2022H1，公司实现总合约销售额1128亿元，同比-34.3%；其中自投合约销售额849亿元，同比-38.0%；自投销售对应销售均价25050元/平米，回款率110%，保持行业高位。下半年公司总可售货值达3819亿元且78%位于一二线城市，我们认为公司产品力强且布局城市优质，随着下半年加大推货力度，去化表现有望持续优于同行。
　　聚焦核心城市，提升拿地权益比例和销售转化速度：2022H1，公司新增土储313万方，对应货值731亿，其中一二线新增货值占比90%，北京和杭州两座核心城市货值分别占比24%和54%；新增项目权益比例提升至76%，有望强化长期归母利润；新拓销售转化率同比提升23个百分点至60%，公司上半年所获北京、杭州的优质土储，将于下半年开盘，为公司下半年的销售表现提供有力支撑。截至2022H1，公司总土储为5469平米，对应货值9252亿元。
　　优化债务结构，降低平均融资成本：截至2022H1，公司平均融资成本4.5%，较2021年末下降0.1个百分点；1年内到期借款占总借贷的19.5%，较2021年末下降5.6个百分点；此外，上半年公司归还永续债82.5亿元，预计将于2023年将余额清零。
　　风险提示：行业调控政策放松不及预期流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。