中信证券-电连技术-300679-2022年中报点评：汽车高频高速连接器打开公司第二成长曲线-220829

《中信证券-电连技术-300679-2022年中报点评：汽车高频高速连接器打开公司第二成长曲线-220829（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-电连技术-300679-2022年中报点评：汽车高频高速连接器打开公司第二成长曲线-220829（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2022年半年度报告，实现营业收入15.04亿元，同比-4.90%；归母净利润1.95亿元，同比+3.81%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+4.38%。
　　其中Q2单季实现营业收入为7.46亿元，同比-2.57%；单季归母净利润1.07亿元，同比+25.30%。目前公司汽车连接器业务持续受益于智能化升级+国产替代加速，业绩高速增长；此外，公司近年来通过一系列收购扩大业务布局。
　　我们看好公司的行业地位及中长期的业务拓展。
　　▍公司2022H1营收及净利润同比-4.90%/+3.81%，Q2单季度营收及利润分别同比-2.57%/+25.30%。公司上半年实现营业收入15.04亿元，同比-4.90%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比+3.81%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1.79亿元，同比+4.38%。其中，公司Q2单季度实现营业收入为7.46亿元，同比-2.57%；单季归母净利润1.07亿元，同比+25.30%。我们认为公司Q2净利润大幅增长主要系汽车连接器业务占比快速提升所致。公司上半年销售毛利率为32.83%，同比-0.16pct，基本保持稳定，其中射频连接器及线缆/电磁兼容件/汽车连接器/软板/其他业务毛利率分别为42.01%/31.34%/39.48%/12.69%/14.82%，同比-0.81/-0.85/+19.54/-0.93/-7.29pcts，我们认为汽车连接器业务毛利率大幅提升主要系公司产销大幅增加带来规模效应增强及Mini-FAKRA等高端产品出货占比提升所致。公司上半年期间费用率为19.54%，同比+0.56pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.97%/7.90%/-0.45%/9.12%，分别同比-0.70/+0.79/-0.22/+0.69pct。
　　▍分业务看，汽车连接器业务增速亮眼，消费电子业务盈利能力平稳。2022年上半年，公司射频连接器及线缆/电磁兼容件/汽车连接器/软板/其他主营业务分别实现营业收入4.57/4.77/2.15/2.03/1.24亿元，分别同比-16.69%/-1.36%/+88.96%/ +4.69%/ -47.31%，占比分别为30.4%/ 31.7%/ 14.3%/ 13.5%/ 8.3%，分别同比-4.3/+1.1/+14.3/+1.2/+1.5pcts。（1）车载业务方面，上半年下游新能源车产销高速增长（据中国汽车工业协会，上半年国内新能源车产销量分别为266.1/260万辆，同比均增长120%），公司积极推进客户导入，高端连接器市占率持续提升，带动汽车连接器板块营收及毛利率分别同比提高88.96%/19.54pcts。展望全年，我们预计2022年公司汽车连接器板块营收将超6亿元，其中传统车企长安、长城、吉利三家营收占比约八成，预计全年公司汽车板块毛利率达40%左右。（2）消费电子方面，上半年消费电子市场需求疲软，但公司消费电子相关业务毛利率依然坚挺，体现公司在该业务板块上较高的市场地位，我们预计2022年全年公司射频连接器及线缆、电磁兼容件、软板毛利率达约38%/33%/15%左右。
　　▍汽车连接器打开第二成长曲线，关注射频板BTB连接器在5G毫米波上的渗透以及FTDI并购进展。（1）汽车连接器：公司自2014年布局汽车连接器，是国内汽车高频高速连接器产品绝对龙头，具备先发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。客户方面，公司已突破比亚迪、奇瑞等客户，目前正持续导入理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、问界等新势力车厂。我们认为，公司正把握宝贵的国产替代窗口，汽车端的未来成长将持续受益于“场景优化（智能化升级，摄像头、激光雷达、中控屏、多合一等使用升级）”+“客户拓展（自主品牌开始，到新势力车厂，到合资等其他车厂）”+“产能释放及产品结构改善（从目前以FAKRA为主，到Mini-FAKRA及以太网为主）”。我们测算2021年公司在中国高频高速连接器市场市占率近3%，预计2022年超5%，长期看至30%；我们认为汽车连接器有望打开公司第二成长曲线，预测2022-2024年板块营收分别6.11 /11.19/15.82亿元，营收占比有望逐渐升至30%，期间毛利率将超40%，净利率将超25%。（2）BTB连接器：公司是国内唯一量产射频BTB连接器的厂商，与北美芯片大厂达成深度合作，且普通BTB已供头部安卓客户，未来看点在于5G毫米波渗透与笔电、路由器等非手机消费电子领域端的应用拓展。（3）FTDI：公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式收购FTDI上层出资人的有关权益份额以及Stoneyford直接持有的FTDI 19.8%股份，最终通过直接持股19.8%、间接持股80.2%的方式控制FTDI 100%股权。FTDI是全球领先的USB桥接芯片设计厂商，市占率居全球前列，可提供USB桥接芯片、线缆、模块三大类产品，广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯等多领域，客户覆盖各行业一线厂商。此外，公司车规级芯片产品已在整车客户端认证，预计汽车业务将带动FTDI营收高速增长。我们认为，如果公司顺利收购FTDI，将受益于汽车电子化、工业品互联化以及消费电子智能化趋势；此外，也将与其在产品、客户、研发方面形成业务协同，优化并拓展公司整体业务布局，增强核心竞争力，巩固国内连接器头部厂商的市场地位，向国际一线连接器厂商进军。
　　▍风险因素：上游原材料涨价；需求趋弱致大客户销量承压；行业竞争加剧；公司汽车业务拓展不及预期；公司并购失败风险等等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为汽车高频高速连接器行业绝对龙头，目前正迎来“智能化升级+国产替代加速”的宝贵窗口期。我们维持此前对公司的净利润预测：不考虑并购FTDI情况，受益于汽车连接器的高成长，我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为4.50/6.06/7.54亿元，业绩高成长；此外，我们预测拟并购标的FTDI 2022/2023/2024年净利润为3.41/4.16/4.72亿元。PE角度看，由于公司不同业务板块的行业发展阶段和公司成长性不同，我们以2022年的板块业务预测净利润为基础，采取分部PE估值法，给予消费电子业务20倍PE（预计2022年净利润达2.87亿元，对应市值空间57亿元，其中可比公司选取舜宇光学科技、立讯精密），给予汽车业务70倍PE（预计2022年净利润达1.53亿元，对应市值空间107亿元，其中可比公司选取瑞可达、得润电子），给予拟并购标的FTDI 40倍PE（预计2022年净利润达3.41亿元，对应市值空间137亿元，其中可比公司选取圣邦股份、思瑞浦、澜起科技）。综合来看，我们认为若并购顺利，公司合理市值约为304亿元，若并购失败，则公司合理市值为190亿元（计入公司已通过建广广连间接持有的FTDI 17%股权）。PEG角度看，可比公司中航光电、瑞可达、永贵电器、鼎通科技2022年一致预期PEG分别为1.34/1.27/1.20/0.94，PEG均值为1.19，公司当前PEG为1.62，我们认为一定程度上已经反映收购溢价，若并购顺利完成，我们给予公司2022年1.3x备考PEG，对应市值空间为252亿元；若并购失败，则1.3x PEG下公司合理市值为186亿元。综合PE与PEG两种估值方法，我们维持此前观点，预测公司合理市值区间为252~304亿元（并购成功）/186~190亿元（并购失败）。