太平洋证券-瀚川智能-688022-独立第三方换电站龙头，下半年有望开启放量增长-220827

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　　事件：公司发布2022年中报，实现营业收入3.63亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.50亿元，同比+134.81%。其中二季度实现营收2.64亿元，同比增长51.77%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长134.24%。
　　业绩季节性特征明显，交付集中在下半年。业务拆分来看，2022H1期间，公司汽车智能装备/充换电智能装备/新能源电池装备收入分别为1.69/1.34/0.43亿元。从毛利率角度来看，22H1期间公司综合毛利率为31.67%，较去年同期下滑3.64pcts，主要系毛利率相对较低的换电站开始逐步批量交付，分产品来看，汽车智能装备、充换电智能装备、新能源电池装备毛利率分别为37.56%/24.45%/26.72%。我们认为主要系换电站当前处于交付初期，后续有望随着大批量交付，以及持续投
　　入从非标向标准化转型，毛利率也将逐步进入稳态，有一定提升。期间费用率端，2022H1期间，销售/管理/研发费用率分别为9.02%/11.24%/7.54%，分别较去年同比减少2.23/1.22/3.01pcts，预计后续将在规模效应等作用下，期间费用率有望进一步下降，推动盈
　　利能力提升。
　　换电站业务爆发元年，下半年有望实现放量增长。今年以来，换电站
　　尤其是商用领域，已具备经济性，逐步受到上市场认可。目前公司已服务宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛等客户，后续随着订单的批量交
　　付，同时因充换电站订单确认周期较短，下半年有望实现放量增长。
　　1）协鑫能科：在2022你年1月底已与协鑫能科达成5年战略合作框架协议，同年4月份公告与苏州琞能（协鑫能科全资孙公司）签署6.8亿元商用车、乘用车换电设备采购合同。此外，根据协鑫能科定增规
　　划，拟建设300个乘用车换电站和185个商用车换电站。鉴于公司已绑定大客户协鑫能科，我们认为后续仍将有新订单落地。2）阳光铭岛：
　　2022年5月公司公告收到阳光铭岛（浙江吉利新能源商用车集团全资孙公司）定点通知，指定公司为其商用车换电站及相关核心零部件供
　　应商。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为19.24/32.33/45.15亿元，归母净利润分别为1.80/3.18/4.45亿元，对应PE 42/24/17倍。
　　风险提示：换电推广不及预期，同业竞争格局恶化，新能源产业发展不及预期等。