国信证券-海伦司-9869.HK-2022年中报点评：逆风环境整固调整节奏，新模型店提供新空间-220829

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　　2022H1经调整净亏损1.0亿元，符合前期业绩预告指引。2022H1，海伦司收入8.74亿/+0.6%；归母亏损3.04亿元/-223.9%；经调净亏损1.00亿元（剔除股权激励1.03亿元&门店调整关店亏损1.02亿元），去年同期盈利0.81亿元，符合预期，业绩下滑系疫情反复造成经营天数和单店日销下降，及关闭不合预期门店产生关店损失。
　　优化门店资源配置，持续加大下沉力度。2022H1新开133家，关闭69家，其中一线/二线/三线及以下/中国香港+6/-6/+64/+0家，门店占比10.4%/50.5%/39.0%/0.1%，截至6月30日门店总数846家（8月21日总数为821家、7月以来净关25家），本次门店调整主要有三大类原因：1）物业出租方不适合续租（10%）；2）老旧小门店迭代（20%）；3）疫情下战略调整—探索型选址的预期培育周期偏长（40%+），商圈等业态的客流下降（10%+），加密效果不达预期（10%+）。
　　疫情影响经营承压下滑，二线城市尤为显著。2022H1，同店销售额2.13亿元/-32.6%，日均销售额129.25万元/-26.8%；单店日销方面，一线/二线/三线及以下日销7.3、6.6、7.9千元/天，同比-26.3%、-45.9%、-35.8%，二线城市同比降幅较大，主要由于部分门店布局较多的城市（如天津、南昌、沈阳、郑州、杭州、武汉、南京等）疫情影响较为显著。
　　促销力度加大，毛利率承压下滑。2022H1，毛利率66.0%/-2.7pct，其中自有酒饮毛利率78.7%/-3.1ppt，三方酒饮毛利率48.5%/-5.3ppt，营销活动力度加大所致；员工成本43.5%/+7.7pct，但店均人工成本44.91万元/-32.0%，员工优化效果初显；使用权资产折旧18.0%/+8.6pct。
　　7月门店日销环比改善，利川新模型表现坚挺。据我们跟踪，2022年7月，同店日销恢复至21年同期82%，19年同期90%，较上半年环比改善；积极探索新型经营合作模式，5月在湖北恩施下县级城市利川开设新模型酒馆“海伦司·越”，门店日销稳居2万元+，周末日销达3万元+；与业主合作的方式大幅减少租金支出，增强门店经营灵活性。
　　风险提示：开店节奏不及预期，疫情反复，合规风险，行业竞争加剧。
　　投资建议：考虑疫情影响及部分门店关闭调整，我们下调22-24年归母净利润1.58/5.27/7.72亿元，当前股价对应PE为93/28/19x，我们认为公司未来有望显著受益于疫后复苏带来的业绩弹性以及新模式支撑下的重新加速拓展的潜力，维持“买入”评级。