浙商证券-格林美-002340-2022上半年业绩点评报告：前驱体产销规模全球领先，自给率提升望增强盈利能力-220828

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　　投资事件
　　2022上半年，公司营业收入139.24亿元，同比增长74.04%；归母净利润6.81亿元，同比增长26.77%；基本每股收益0.14元；其中第二季度营业收入69.57亿元，同比增长62.92%；归母净利润3.50亿元，同比增长33.66%。
　　投资要点
　　三元前驱体：产销规模全球领先，毛利率有望改善
　　2022上半年，公司三元前驱体材料出货收入75亿元，同比增长148%；出货6.6万吨，同比增长57%，全球份额前二；单吨价格11.4万吨，较2021全年增长10%；毛利率18.0%，同比下滑7.6个百分点。(1)向上布局：印尼首期3万吨金属镍量产能将于2022年10月底全面达产，2022年有望贡献6000吨金属镍，远期产能达7.3万吨，长协单、回收等多渠道并用，自给率提升推动降本增效。(2)向下合作：公司已与ECOPRO、厦钨新能等企业签订供货长单，拿下未来五年近150万吨前驱体订单。(3)横向升级：上半年公司8系及以上高镍前驱体出货4.7万吨，占比同比提升11个百分点至71%，新一代核壳三元前驱体、高电压中镍前驱体、四元前驱体大批量产在即，公司持续引领高端市场。
　　电池回收：收入高速增长，打造全生命周期价值链
　　2022上半年，公司动力电池回收业务收入2.6亿元，同比增长369%；回收拆解的动力电池达到8452吨(1.08GWh)，同比增长146%。(1)原料端：公司已与全球超500家汽车厂和电池厂签署协议建立废旧电池定向回收合作关系，共建共享131个电池回收网点；(2)技术端：公司对镍钴锰的回收率超过99%，对锂的回收率超过92%，一期循环再生碳酸锂已于2022年2月投产，当前产能为500吨/月。
　　(3)生产端：2022年5月，公司签署协议计划在匈牙利建立动力电池回收能力5万吨的生产设施，将受益于《欧盟电池新法》的回收材料使用占比要求。
　　磷酸铁锂：首批2万吨已建成，两年内产能增至10万吨2022年1月，公司与新洋丰签署协议，将在2024年前，建设10万吨以上的磷酸铁锂材料产能，新洋丰负责磷酸铁。目前2万吨磷酸铁锂产线在福安青美建成，首批产品下线，未来将聚焦储能市场，目前正在认证，将为公司打开成长空间。
　　盈利预测及估值
　　公司是全球锂电三元前驱体、四氧化三钴和废旧资源回收的龙头企业。我们维持公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为16.26、24.00、30.44亿元，对应22-24年EPS分别为0.32、0.47、0.60元/股，当前股价对应的PE分别为28、19、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示新产品和新技术开发风险；行业竞争加剧；原材料价格波动风险