国金证券-森麒麟-002984-泰国二期逐渐放量，盈利能力持续修复-220829

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　　业绩简评
　　公司2022年8月28日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入31.59亿元，同比增长24.83%，归母净利润4.78亿元，同比增长20.36%。其中2022年第二季度，公司单季度主营收入17.11亿元，同比增长28.14%；单季度归母净利润2.45亿元，同比增长44.03%。业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　泰国二期开始放量带动整体业绩向上，全球化战略布局持续推进。截至今年上半年，公司泰国二期600万条高性能半钢胎和200万条全钢胎项目进度已经达到87%，上半年泰国子公司收入同比提升24.5%达到14.29亿元，实现净利润3.15亿元，虽然受到产能爬坡影响盈利能力同比有所下滑但仍然维持了高达22%的净利率。同时公司8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目进度也达到85.51%，预计明年将开始正式放量。目前公司还在加快推进西班牙工厂1200万条高性能半钢子午线轮胎的项目建设，在当前海外高通胀背景下终端市场或将消费降级，公司把握机遇快速扩产海外基地，未来市占率有望持续提升。
　　行业底部回暖，运费回落背景下公司盈利能力将持续修复。今年以来上游原材料和海运费开始回落，根据百川盈孚数据显示，截至8月26日天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶价格相比年初分别降低6%、4%、10%；泰国至欧洲、美西、美东20尺集装箱运费相比年初分别下滑35%、54%、45%，整体运费基本回落至去年6月时的状态，公司作为海外产能占比最高的轮胎龙头，随着运费降低盈利能力修复速度相对更快。
　　投资建议
　　公司为国内高端智能轮胎龙头企业，未来2年随着规模扩张，带动公司业绩增长的确定性较高。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为10.95、15.69、18.79亿元，对应的EPS分别为1.69、2.42、2.89元，对应PE分别为22.35、15.59、13.02倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、汇率波动