太平洋证券-TCL中环-002129-光伏、半导体材料实现产销两旺，工业4.0+叠瓦产品助力长期成长-220826

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　　事件：公司发布] 2022年半年报，2022H1实现营业收入316.98亿元，同比+79.65%；归母净利润29.17亿元，同比+92.10%；扣非归母净利润29.01亿元，同比+116.33%。二季度实现营收183.30亿元，同比+80.04%、环比+37.12%；归母净利润16.07亿元，同比+64.40%、环比+22.57%；扣非归母净利润16.00亿元，同比+94.55%、环比+23.00%。
　　优质产品实现产销两旺，N型硅片有望穿越行业供需周期。2022年上半年公司综合毛利率为17.69%，期间费用率为7.63%（同比下降2.75pcts）。1）新能源光伏材料：量方面，优势产能加速提升。截至2022H1末单晶硅片产能较2021年提升24%至109GW，销售规模同比提升24%。随着宁夏中环六期50GW(G12)项目达产，产能将超过140GW。
　　成本方面，硅料单耗同比下降6%，单位出片数提升19%。硅料价格高企使毛利率小幅下滑，下半年随着硅料价格松动，公司的成本优势将
　　凸显。N型硅片技术难度高+适配高效电池属性带来更高溢价，公司N型硅片市占率位居行业第一，随着TOPCon、HJT和IBC等高效电池的大规模量产，公司N型硅片出货量将持续提升，有望穿越硅片供需周期。2）半导体材料：产销规模大幅提升。抛光片和外延片出货面积
　　同比增长76.1%，营收同比增长79.9%。截至2022H1末已形成6/8/12英寸60/87/22万片/月的产能，预计2022年底将形成90/100/30万片/月的产能。3）投资收益：参股新疆协鑫新能源材料科技有限公司（主营业务为多晶硅），2022H1实现投资收益5.85亿元。
　　工业4.0带来提质增效，“叠瓦+G12”产品驱动长期成长。1）通过智能制造升级，提高柔性生产能力。工业4.0可大幅提高人均劳动生产率、有效改善原辅材料消耗、降低运营成本、有力推动产品质
　　量提升，从而为公司带来盈利增量、空间。2）电池组件坚持“叠瓦+G12”双平台差异化路线。电池方面，在江苏地区建设完成2GW/年的G12电池工程示范线。组件方面，目前已有11GW/年的高效组件产能，叠瓦与G12大硅片结合的叠瓦3.0产品得到客户认可。公司认购MAXN的可转债，助力Maxeon7（IBC电池）和Performance（叠瓦组件）的生产，产业链延伸确定性加强，为公司全球化和长期发展奠定坚实基础。
　　投资建议：N型硅片行业领先、半导体产销规模快速提升、工业
　　4.0+叠瓦组件产品助推远期发展，看好中长期成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为758.59亿元、864.62亿元、1002.27亿元；归母净利润分别为72.17亿元、90.57亿元、105.17亿元，对应EPS分别为2.23元、2.80元、3.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、N型技术发展不及预期