国金证券-迪阿股份-301177-渠道&产品力逆势向上，静待疫后重归增长-220829

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　　业绩简评
　　公司8.28发布1H22业绩，实现营收20.85亿元，同比下滑10.13%；实现归母净利5.79亿元，同比下滑20.62%。单Q2实现营收8.64亿元，同比下滑30.08%，实现归母净利2.03亿元，同比下滑50.19%，表现低于预期。
　　经营分析
　　直营、线上销售承压，逆势下积极拓店。分品类，上半年求婚钻戒/结婚对戒收入同比-9.7%/-13.2%，高单价钻戒下滑幅度较小，需求偏刚性。分渠道，1H22线下直营/联营分别实现收入16.8/1.6亿元，同比-11.5%/+1.1%，占营收的80.6%（-1.3pct）/7.7%（+0.9pct），直营下滑主要系3月近200家门店因疫情闭店或缩短营业时间，4月受波及门店范围进一步扩大，而直营店高线城市占比高，下滑幅度显著。逆势下公司仍积极拓店，截至1H22共有门店552家（+91家），其中Q1/Q2分别净增14/77家。1H22线上实现收入2.16亿元（-16.8%），主要系公司下架部分低钻重求婚钻戒产品。
　　产品结构优化带动毛利率有所提升。1H22公司主营业务毛利率为71.5%（+1.49pct），其中求婚钻戒/结婚对戒毛利率分别为72.29%（+1.45pct）/68.93%（+1.64pct），反映随着公司产品力提升，高价位单品占比升高带动毛利率有所改善。费用方面，1H22公司销售/管理费用率分别为31.98%（+10.36pct）/3.62%（-0.39pct），销售费用率提升明显主要系店铺数快速增长带来相关费用增长。1H22公司净利率为27.42%，同比-4pct。
　　存货水平增加，经营性净现金流阶段性承压。截至1H22末公司存货余额为5.24亿元，较期初增加17.2%，其中原材料/半成品/产成品分别+19.1%/+56.8%/+19.3%。公司的经营性净现金流为4.68亿元，同比减少48.8%，主要系销售收款减少叠加采购支付有所增加。
　　投资建议
　　公司具有较强的品牌认知度，且在轻资产、定制化模式下有望通过高质量拓店带动业绩快速增长。考虑到Q2疫情对公司终端销售带来较大影响，下调22-24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为13.55/16.97/20.72亿元，对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　品牌价值维护不利、经营管理能力不足、平台流量红利消失等。