安信证券-虹软科技-688088-智能汽车业务趋势向好，静待业绩反转拐点-220828

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　　事件：8月26日，虹软科技发布2022年半年报。2022上半年，公司实现营业收入2.62亿元，同比下降12.78%；实现归母净利润5573万元，同比下降35.06%，扣非归母净利润1779万元，同比下降74.26%。
　　受整体智能终端消费拖累，上半年业绩持续承压
　　收入端，2022H1公司实现营业收入2.62亿元，同比下降12.78%，主要系智能手机尤其安卓系的终端出货量萎缩，叠加行业集中度提升，作为公司核心业务移动智能终端业务收入下降至2.29亿元，同比下降18.18%。成本端，2022H1公司毛利率为87.27%，仍保持了一贯的高水平，但较去年同期下降了4.57pct，主要是由于收入结构的变化，按照软件授权商业模式、保持高毛利率的移动智能终端业务占比，因自身收入承压和智能汽车业务的起量而下降。利润端，由于公司整体收入端目前还没有迎来拐点，加之相对刚性的前置费用压力，2022H1公司归母净利润为5573万元，同比下降35.06%，扣非归母净利润1779万元，同比下降74.26%。
　　■智能汽车业务开始产生前装收入，趋势向好
　　目前公司的收入端还没有到业绩拐点，不过分结构来看，公司智能汽车业务在今年上半年首次产生前装收入，2022H1公司智能驾驶业务实现营收2641万元，同比增加1337万元，其中前装收入708万元。我们认为前装收入的产生，代表着公司智能汽车业务的趋势向好。由于公司智能汽车前装的商业模式与手机端保持一致，采用软件授权的模式，且收入确认需等到定点车型量产交付后，因此其收入的增长节奏与累计量产的车型数呈正相关。根据公司半年报，短期维度，东风岚图、长城、吉利领克、上汽乘用车、长安项目的部分车型已经实现了量产出货，其收入有望在下半年体现；中期维度，2022年搭载着公司算法的理想L9、哪吒S相继上市，且均为各自品牌车厂的主力产品，预计有望为明、后年智能驾驶的收入带来可观增量。远期来看，客户侧，当前公司前装量产定点项目涉及长城、长安、长安新能源、吉利、一汽奔腾、一汽解放、上汽乘用车、合众、理想、东风岚图、本田、东风日产、奇瑞等车厂的多款量产车型，覆盖了自主、合资和外资等多类行业主流客户。产品侧，除了面向舱内的算法，公司面向舱外的算法也在推进中，ADAS规控算法已经实现自动紧急刹车（AEB）、横向居中驾驶（LCC）功能和自适应巡航控制（ACC），功能持续丰富。
　　■多重行业影响逐步修复，静待未来业绩反转
　　展望未来，我们认为多重行业影响开始逐步修复，两大核心业务均迎来积极变化，未来业绩有望翻转。首先，公司手机业务去年下半年受到华为和LG销量下降而承压，目前该影响已基本触底，一方面荣耀接棒华为开始贡献收入，同时公司积极进行横向拓展，已在笔记本电脑等终端上实现量产落地并出货，因此公司智能终端业务有望在去年下半年低基数上迎来反转。其次，公司智能汽车业务初步完成前后装动能切换，开始产生收入，结合上文所述，预计智能汽车前装业务的收入有望随着量产车型数量的增长而逐季提升，并通过从舱内向舱外拓展，进一步打开可触达的市场空间。我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。
　　■投资建议：公司以视觉AI算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩反转值得期待。我们预计公司2022-2024年收入分别为5.83/8.39/11.25亿元，归母净利润分别为1.49/2.15/3.35亿元，维持买入-A投资评级。考虑到公司产品标准化和软件授权的商业模式，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价35.9元/股，对应2022年25倍动态市销率。
　　风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险；3）智能手机行业发展不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。