光大证券-时代电气-688187-2022年中报点评：新兴产业表现亮眼，功率半导体、电驱和逆变器收入及订单大幅增长-220828

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　　2022年上半年业绩实现较好增长
　　时代电气2022年上半年实现营业收入65.3亿元，同比增长23.2%；归母净利润8.7亿元，同比增长25.3%。每股收益0.61元。综合毛利率为34.2%，同比下降3.5个百分点，主要由于产品收入结构变化；净利率为13.5%，同比上升0.2个百分点。
　　轨交装备业务收入稳健增长，后续订单有望持续回暖
　　2022年上半年公司轨道交通装备产品实现营业收入46.0亿元，同比增长4.6%。其中，轨道交通电气装备/轨道工厂机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为36.3/5.4/1.9/2.5亿元，同比变化分别为-5.0%/+95.4%/+42.8%/+46.6%。受疫情影响，全国铁路固定资产投资低位运行，国铁集团动车组新造采购缩减。公司积极应对行业变化，主型产品市占率保持高位，跨平台检修逐点突破，亚洲、欧洲、美洲等海外市场开拓有所斩获；城市轨道交通市场保持良好发展态势，牵引系统新获订单继续领跑行业，轨道工程机械装备积极开拓城轨市场并取得新突破，城轨信号系统多个项目并行开展，工程化能力不断提升。“十四五”期间轨交投资有望维持稳健，我们预计下半年动车组采购景气度有望出现回升，加上货运景气带来的机车采购增量，公司轨交装备后续订单有望持续回暖。
　　新兴装备业务乘势而上，功率半导体、电驱及逆变器均实现高速增长
　　2022年上半年公司新兴装备产品实现营业收入18.3亿元，同比大幅增长135.3%；新兴装备产品营业收入占总营业收入比例为28.0%，同比提升13.3个百分点；新兴装备毛利率为22.7%，同比提升3.5个百分点。其中，功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备/传感器件收入分别为7.7/4.4/3.3/1.7/1.3亿元，同比增长106.6%/197.1%/119.3%/113.0%/343.9%。公司紧抓国家双碳战略政策机遇，新兴装备产品业务趁势而上，经营业绩不断突破。
　　功率半导体交付能力继续提升，未来成长空间巨大
　　上半年公司功率半导体器件实现收入7.7亿元，同比增长106.6%。根据中报，公司二期IGBT芯片产线正逐步接近设计产能，中低压模块交付能力得到大幅提升。高压器件中，电网用器件各项目持续交付，轨交用器件外部供应取得历史性订单突破，小批量交付路局、机务段、牵引厂商；中低压器件推进迅速，新能源车用器件交付较2021年同期大幅增长超过5倍，市占率迅速增长至超过10%，风电用模块向一线设备厂商持续交付，市占率持续攀升，光伏用模块获得批量订单；双极器件地位稳定，其中大电源多晶硅占据绝对市场优势。2022年4月，公司公告拟投资4.1亿元在现有SiC芯片线基础上实施碳化硅芯片生产线技术能力提升建设项目，目前SiC技术能力提升建设项目不断推进，新能源车用SiC模块在持续验证过程中。
　　新能源乘用车电驱交付量大幅增长，市场地位不断提升
　　上半年公司新能源汽车电驱系统实现收入4.4亿元，同比增长197.1%。根据中报，公司在新能源汽车电驱动系统领域已成为国内知名的独立第三方供应商，新车型订单交付顺利，产能稳步提升，单月产出屡创新高，行业市场排名单月进入前五名。公司持续加大技术创新力度，加快基于碳化硅/油冷扁线高压电驱产品平台研发，与各大车企多个项目对接，并获多个客户重点项目定点。
　　传感器产能大幅提升，工业变流逆变器订单取得新突破
　　上半年公司传感器/工业变流收入同比大幅增长343.9%/119.3%，订单实现大幅增长。为匹配快速增长的需求，根据中报，上半年公司新建14条传感器生产线，新增超过1000万只/年的生产能力。工业变流业务订单取得新突破，公司入围“五大六小两建”等多家电力企业合格供应商，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。其中，根据国际能源网，2022年6月20日-8月20日，公司光伏逆变器中标数量排名行业第一，合计中标容量超过5000MW。
　　研发投入维持增长，创新能力持续提升
　　2022年上半年公司研发投入7.3亿元，同比增长10.3%。研发投入总额占营业收入比例达11.2%。轨道交通、电网、新能源汽车、新能源与工业领域关键产品开发有序推进，IGBT芯片技术达到国际先进水平，有效支撑市场需求。上半年公司核心技术及主要产品新增授权专利161件，公司目前授权且有效专利数量3375件，其中发明专利占比超50%。
　　维持“买入”评级
　　新兴产业表现亮眼，功率半导体、电驱和逆变器收入及订单大幅增长，我们上调公司22-23年净利润预测2.9%/1.0%至23.5/27.3亿元，维持24年净利润预测31.7亿元不变，对应22-24年EPS分别为1.66/1.93/2.24元。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；功率半导体、新能源车电驱、逆变器等新产业产能持续扩张，成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司A股和港股“买入”评级。
　　风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险