安信证券-南山铝业-600219-印尼氧化铝贡献盈利增长点，期待高端产品产能放量打开长期成长空间-220828

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　　■事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司营业收入179.1亿元，同比增长42.82%；归母净利润18.26亿元，同比增长21.17%。其中2022Q2营业收入90.54亿元，同比增长33.07%；归母净利润11.04亿元，同比增长13.74%。
　　■印尼氧化铝贡献盈利新增长点，高端产品占比提升助力盈利能力增强：
　　（1）印尼一期100万吨氧化铝项目达产放量（据公司公告，一期于2021年5月投产，同年9月达到满产状态），氧化铝粉销量较上年同期增加，上半年印尼板块净利润4.33亿。二期100万吨已完成基础、结构施工工作，正在陆续完成设备安装工作。
　　（2）高端产品（汽车板、航空板、动力电池箔等）的销量约占公司铝产品总销量的13%，较去年同期增长约2个百分点，高端产品的毛利占公司铝产品总毛利的21%，较去年同期增长约1个百分点。
　　（3）价：2022 H1氧化铝粉均价为3016元/吨左右，同比+26%左右；H1铝均价为21411元/吨，同比+23%左右，Q2铝均价为20860元/吨左右，同比+13%左右。
　　■持续优化调整产品结构、布局高端产品领域，长期成长空间可期：
　　（1）汽车板：2022H1汽车板项目已实现达产状态，后续将继续加紧推进三期20万吨汽车板项目建设进度。
　　（2）航空板：助力国产大飞机C919项目，推动航空板国产替代进程。
　　（3）电池箔：重点推进10-12μ高端产品的研发与认证，巩固与宁德，比亚迪，中航，国轩等龙头企业的合作。
　　（4）再生铝：在现有10万吨再生铝产能的基础上，新增建设10万吨再生铝保级利用项目。报告期内，厂房基础施工及设备招标工作
　　正在有序推进。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为322.57、363.10、387.04亿元，实现净利润38.84、41.74、50.21亿元，对应EPS分别为0.32、0.35、0.42元/股，目前股价对应PE为11.0、10.2、8.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价5.5元/股。
　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，项目进展不及预期