安信证券-金力永磁-300748-磁材产能稳步提升，需求结构或持续升级-220828

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　　■事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入33.04亿元，同比+82.7%；归母净利润4.64亿元，同比+110.5%。其中2022年Q2公司营业收入17.95亿元，同比+76.8%，环比+19%；归母净利润3.00亿元，同比+152.2%，环比+83.1%。
　　■公司产品结构持续优化：2022年H1新能源车、变频空调、风电领域收入依次为10.58、9.84、5.53亿元，依次同比增加233.8%、26.7%、13%，占收入比例由2021全年25.8%、34.3%、21.7%调整至2022年H132%、29.8%、16.7%。另外3C领域产品开始规模化量产，2022年H13C领域收入为0.99亿元，同比大增88.7%，2022年H1机器人及伺服电机领域收入为0.98亿元，同比增长67.9%。
　　■晶界渗透技术应用占比有效提升，或助力降本及满足超高牌号产品对矫顽力的要求：（1）成本端：根据弗若斯特沙利文的数据，晶界渗透技术一般可以减少50%至70%的中重稀土用量，若参考《图解磁性材料（田民波）》磁材中镝铁5%的含量，以2022年以来镝铁不含税均价202万元/吨以及50%降幅计算，单吨磁材理论可降低成本5.05万元/吨。（2）2022年上半年，公司使用晶界渗透技术生产4160吨磁材，同比增长49.80%，占同期公司产品总产量的66.74%，同比增加15.85pct，其中超高牌号产品产量为2493吨，可以应用于新能源驱动电机等高温工作环境。
　　■积极扩张产能，未来放量节奏良好：据公告，公司已具备2.3万吨坯料产能，其中包头8000吨项目已于2022年6月份达产，在建项目包括宁波3000吨、包头1.2万吨坯料产能，以及规划赣州基地新增2000吨坯料产能，公司规划到2025年，将建成高性能钕铁硼永磁材料产能4万吨。
　　■一体化收购，致力于构建绿色产业链。（1）应用端，公司收购信阳圆创46%的股权、苏州圆格51%的股权，有望提升公司3C磁材和磁组件的研发及生产能力，延伸公司在3C领域的业务布局。（2）资源回收端，公司收购银海新材51%的股权，银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年产5000吨多种稀土化合物产品的生产能力，以镨钕含量26%、成材率76.5%（据公开的投资者问答），公司现有磁材产能2.3万吨若满产理论可对应磁材废料4575吨，或可形成良好的废料回收再利用体系。（3）2022年6月，公司获得由国际公认的测试、检验和认证机构SGS颁发的PAS 2060碳中和达成宣告核证证书，或对开拓客户端产生积极影响。
　　■投资建议：预计2022-2024年实现营业收入分别为75.34、89.29、111.2亿元，实现净利润10.5、12.47、15.65亿元，对应EPS分别为1.26、1.49、1.87元/股，目前股价对应PE为30.7、25.8、20.6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价56元/股。
　　■风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动