国金证券-火星人-300894-疫情影响暂承压，集成灶龙头份额提升-220828

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　　业绩简评
　　 8月28日，公司发布2022年中报，22H1实现营业收入10.23亿元，同比+10.99%，归母净利润1.38亿元，同比-0.60%，扣非归母净利润1.20亿元，同比-8.13%。其中Q2实现营收5.73亿元，同比-0.10%，归母净利润0.78亿元，同比-17.58%，扣非归母净利润0.68亿元，同比-26.65%。
　　经营分析
　　收入端：疫情影响Q2营收持平，份额持续提升。22H1集成灶收入8.98亿元，同比+11.99%，618公司集成灶全网销额3.47亿元，同比增长29%，预计由于确认周期原因，618销售额未完全计入二季度收入，三季度有望环比改善。公司全渠道稳居第一，份额持续提升，跟据奥维云网，上半年公司集成灶线上/线下销售额占比分别为22.9%/27.1%，同比分别+0.6、+5.8pct。
　　盈利端：原材料成本上涨，盈利暂承压。22H1/Q2净利率分别为13.53%/13.68%，同比-1.58%/-2.90%，毛利率分别为44.92%/45.49%，同比-4.9、-5.8pct，Q2销售费用率为21.7%，同比-4.2pct，Q2毛销差同比1.7pct，主要为原材料成本上涨所致。Q2管理/研发/财务费用率分别为4.38%/4.91%/-0.67%，同比+0.56pct/+1.79pct/+0.34pct，研发费用率增加明显，主要为研发项目增加，同时研发人员数量较年初增加近40人，保障后续公司产品开发。
　　营运能力：Q2销售商品收到现金5.75亿元，与营收规模吻合。22H1应收账款与应收票据余额为1.44亿元，营收占比14%，应收账款周转天数为18天，周转稳健，存货2.9亿元，存货周转天数85天，较去年同期加快。
　　盈利调整&投资建议
　　集成灶行业渗透率提升持续验证，公司为行业第一梯队，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为28.4、36.8、47.9亿元，同比分别增长22.6%、29.4%、30.1%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.4、5.8、7.7亿元，同比分别增长17.9%、31.5%、32.8%，EPS分别为1.09、1.44、1.91，当前股价对应2022-2024年PE分别为26.6x、20.2x、15.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。