国元证券-海伦司-9869.HK-2022半年报点评：疫情拖累短期业绩，积极拓展下沉市场-220827

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　　事件：
　　公司发布2022年中期业绩公告：2022年上半年，公司实现营业收入8.74亿元，同比增长0.64%；实现净亏损3.04亿元，去年同期净亏损为0.25亿元；实现经调整净亏损1.00亿元，去年同期经调整净利润为0.81亿元。
　　国元观点：
　　积极拓展下沉市场，疫情反复对门店运营造成较大冲击
　　拓店方面，2022H1，公司新开133家酒馆，关闭69家酒馆，优化已有门店结构效率，截至2022年8月21日，中国酒馆数量共821家，一/二/三线及以下城市酒馆数量分别为87/406/321家，占比为10.60%/49.45%/39.83%，较2021年底+0.11/-5.92/+5.81pct，积极对受疫情影响更小、潜力更大的下沉市场进行开拓。日均销售额方面，2022H1，一/二/三线及以下城市酒馆日均销售额分别为7.3/6.6/7.9千元，较2021H1分别下降26%/46%/36%。同店表现方面，截至2022H1，同店数量为133家，同店销售额同比下降32.6%至2.13亿元，同店日均销售额同比下降26.8%至129.25万元，同店单店日均销售额同比下降26.8%至9700元。新冠疫情反复，封控措施使酒馆客流减少，二线城市酒馆网络布局较多，经营受冲击更为明显。
　　加大酒饮营销力度致毛利率下滑，疫情影响经营致业绩亏损
　　2022H1自有酒饮/第三方酒饮营收占比分别为54.9%/20.4%，同比-4.1/+2.0pct；毛利率分别为78.7%/48.5%，同比-3.1/-5.3pct，主要系公司加大营销活动力度，吸引用户在疫情后到店消费。公司实现净亏损3.04亿元，主要由于：1）疫情影响公司经营收入，且随着酒馆数量增长，公司的人工成本、折旧费用、租赁费用等开支绝对额及占比均提升；2）对100多家酒馆进门优化迭代产生一次性损失1.02亿元；3）产生以权益结算的股份支付1.03亿元。调整第二三项后，公司实现经调整净亏损1.00亿元。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司作为连锁小酒馆龙头，基于优质单店模型及高标准化运营，在高速拓店中抢占市场份额。随着公司加大对下沉市场拓展及引入烧烤元素、轻资产模式、减少单店员工数量等优化单店模型，业绩有望摆脱疫情阴霾。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为24.24/49.35/64.63亿元，经调整净利润分别为0.36/5.55/7.51亿元，其对应EPS分别为0.03/0.44/0.59元，当前股价对应PE为406/27/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　门店拓展不及预期风险、酒馆行业竞争风险、原材料价格波动风险。