华西证券-亿联网络-300628-桌面通信终端需求回暖，新业务保持高速增长-220828

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　　 1、事件：2022年8月26日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长41.64%；归母净利润11.37亿元，同比增长41.01%；非归母净利润10.61亿元，同比增长49.31%；基本每股收益1.2652元。
　　2、收入端：各业务线快速增长，产品竞争力持续提升：分行业来看，桌面通信终端实现营业收入15.18亿元，YoY+32.83%。随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，下游经销商加大备货，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升。
　　会议产品实现营业收入6.27亿元，YoY+55.76%。报告期内，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验。
　　云办公终端实现营业收入1.92亿元，YoY+85.07%。报告期内，公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。
　　3、成本端：加强费用管控，摆脱汇率影响盈利能力企稳回升公司盈利能力企稳回升：2021年由于公司主要业务在海外，受宏观汇率方面影响，公司2021年毛利率有所下降。2022年H1美元汇率上升，公司整体毛利率61.9%，环比2021H2上升0.4pct；销售净利率为48.6%，环比大增4.7pct。
　　分产品看，桌面通信终端实现毛利率62.98%，同比减少0.89pct；会议产品实现毛利率63.47%，同比减少0.25pct。
　　公司加强费用管控，费用率持续下降。2022年H1公司的销售/管理/财务费用率为4.01%/1.98%/-0.23%,同比变化-0.10/-0.11/-3.49pct。其中，财务费用率大幅减少主要受美元汇率波动所致。
　　现金流量方面，公司2022H1销售收入现金比为0.88，同比保持稳定；经营活动产生的现金流量净额同比增长59.79%，主要系报告期内公司业务收入增长增加经营现金流。投资活动产生的净现金流量净额同比增长62.52%，主要系报告期内公司购建固定资产及在董事会授权范围内进行理财等投资收回与再投资金额变化所致。
　　4、持续拓展产品矩阵，转型“平台+智能硬件终端”方案供应商
　　新产品方面，2022H1公司举办了新品发布会，发布了蓝牙耳麦、会议平板MeetingBoard、混合云解决方案等智慧办公新品。不断完善现有产品线品类，从原有的企业通信硬件设备提供商，向企业通信全场景协作解决方案提供商转变。
　　在业绩方面，整体业绩增速参考限制性股票的增速目标，即双20%以上的增长。同时，事业合伙人激励计划在营收端也提出了更高的要求，即营收实现30%以上的增长，中长期增长确定性得以确认。
　　我们认为在全球疫情结束回暖之际，公司主营桌面通信业务有望回暖保持稳健增长。同时，公司第二，第三增长曲线业务快速增长，营收占比不断提升，公司主营TOB经销业务，未来将持续受益数字化转型背景下企业IT支出不断上升，云智能办公方案不断推进。2021年公司90%以上产品外销海外，随着国内B端企业数字化转型进度迎头赶上，公司业务国内市场空间巨大，业绩有望持续释放。
　　5、投资建议
　　我们认为公司今年摆脱汇率不利影响，主营业务随疫情回暖，第二第三曲线积极开拓，公司业绩有望持续释放。维持盈利预测，预计2022-2024年收入分别为45.8/57.2/71.3亿元，每股收益分别为2.3/2.9/3.5元，对应2022年08月28日收盘价70.88元/股，PE分别为30.85/24.85/20.04倍，维持“增持”评级。
　　6、风险提示
　　地缘政治贸易冲突影响公司出口业务；新产品推广不及预期；上游芯片短缺影响产品出货；汇率波动风险。