申万宏源-造纸轻工行业周报：地产政策持续边际宽松，顾家、喜临门中报表现超预期，验证具备Alpha家居企业实现Beta对抗；看好成本回落&格局改善的包装龙头-220828

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　　本期投资提示：
　　1、家居：估值已具备安全边际，反映市场悲观预期；长看存量房二次更新需求提升，叠加龙头零售力提升，整合市场份额，提供中长期布局理想时机
　　短期：地产压制估值至历史底部，安全边际凸显。受地产后周期影响及疫情扰动，家居估值大幅回落，当前软体家居动态PE估值为18.3X，为2012年以来15.2%的低分位数；定制家居当前动态PE估值为13.1X，为2011年以来1.4%的低分位数。行业估值已至历史底部，安全边际凸显，估值具备较大弹性。国内稳增长预期不变，地产政策从供给端、以及需求端保障刚需合理住房需求，中长期家居需求将得到支撑，家居行业受Beta波动的过度悲观预期有望得到修正。
　　地产托底政策频出保交楼，稳民生，降息刺激需求端，过度悲观预期有望得到修正。8月19日住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用；8月22日LPR非对称降息，1年期降5bp，5年期以上降15bp，对应房贷等的中长期贷款利率下降幅度更大；8月24日国常会指出，允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。家居龙头顾家家居、喜临门相继发布中报，均表现较好，顾家家居22Q2收入同比增长5.7%，其中内销同比下滑2%，若剔除销售渠道及工厂均在上海的Natuzzi，内销仍为正增长；喜临门22Q2收入同比增长18.5%，其中自主品牌零售同比增长20%，线下门店扩张、线上渠道高增以及品类融合拉动自主品牌零售快速增长。从家居企业月度订单情况来看，龙头7月订单基本恢复双位数增长，喜临门自主品牌零售yoy+20%（工厂出货值），顾家内贸yoy+15-20%（工厂接单值），欧派整体接近yoy+10%（工厂接单值），索菲亚整体yoy+10%以上（工厂接单量），龙头Alpha持续验证，有望实现对Beta对抗，持续整合高度分散的家居行业。
　　2、竞争格局优化，盈利稳定成长的优质白马，重回战略布局期；短期受益于成本回落，盈利有望企稳回升
　　3、造纸：短期浆价维持高位，推荐浆类产品和自有产能充足的标的，如【太阳纸业】，浆类产品盈利跟随浆价提升释放弹性；后期浆价回落，优选需求端支撑较强的特种纸，如装饰原纸龙头【华旺科技】。2022H2消费复苏，需求与消费联系紧密的包装纸，如白卡纸、箱板瓦楞纸需求恢复弹性更大，推荐关注【博汇纸业】【山鹰国际】。
　　4、新型烟草行业近况更新：国内电子烟生产端实行牌照管理（定量额度制）+产品监管（新型烟草研究院审核）的双线监管思路。当前生产牌照发放超200张，主要电子烟品牌获批的额定年产能超出预期，基本拟合新规前国内电子烟市场规模；8月以来，产品端监管取得重要进展，主要品牌的新国标产品陆续获批，电子烟交易管理平台开陆续开启统一订货；整体看，生产端的双线监管思路均加速落地，实质性的合规化时代指日可待！
　　风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷及物流受阻影响。