西部证券-欧普照明-603515-2022年中报点评：疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏-220828

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　　事件：2022年上半年公司实现营收33.59亿元，同比-15.25%，实现归母净利润2.9亿元，同比-34.38%；2022Q2实现营收19.03亿元，同比-13.74%，归母净利润2.24亿元，同比-27.13%。
　　疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏。疫情反复叠加地产下行，公司经营受阻，为提振业绩，公司进一步加强渠道精细化运营能力。分渠道来看，消费者业务方面加强线上引流，通过线上直播、微信爆破、VR等方式助力经销商蓄客，同时积极开展线上培训赋能线下门店，上半年已有超900家门店具备解决方案能力，竞争实力增强；商照业务，上半年中标超市行业TOP5之一物美集团的集采项目，品牌影响力加强；电商业务，产品结构持续优化，毛利率稳步提升，上半年线上核心产品的智能化占比超过30%，智能产品销售进一步增长；海外业务收入保持稳健增长，H1同比增速为7.6%，占比提升2.2pct至10.12%。与此同时，公司持续提升全价值链运营能力，灵活运用整合营销方式打造爆款产品，采用内容营销助力解决方案推广。随着公司持续优化渠道布局、提升供应链效率，不断创新产品解决方案和营销方案，未来业绩有望实现逐步修复。
　　受原材料涨价影响，2022H1盈利能力有所下滑。22H1毛利率为32.1%，同口径下同比-1.92pct，毛销差同比变动-1.60pct，原材料涨价导致成本端承压。随着公司产品结构持续优化，下半年毛利率有望迎来改善。H1公司销售/管理/研发/财务费用率为16.2/3.9%/4.8%/-0.6%，同比-0.3/+0.6/+0.7/-0.8pct，管理、研发费用率提升。22H1净利率为8.55%，同比-2.63pct，Q2净利率为11.74%，同比-2.21pct。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润8.04、9.66、10.62亿元，同比-11.4%、+20.1%、+9.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、房地产行业波动风险等。