信达证券-春立医疗-688236-研发投入持续增长，以价换量顺应新常态-220828

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　　事件：2022年8月26日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入5.7亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长0.9%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长8.6%。其中，2022Q2公司主营收入3.1亿元，同比上升22.8%，实现归母净利润8269.1万元，同比上升-4.7%，实现扣非归母净利润8222.8万元。
　　点评：
　　产品收入增幅明显，以价换量顺应集采新常态。2022H1公司营业收入增长较快，其中关节类产品实现销售收入5.2亿元，同比增长13.4%；脊柱类产品实现销售收入4110.5万元，同比增长121.8%；运动医学类产品实现销售收入454.4万元，同比增长298.3%。公司收入大幅增长主要是关节假体产品销量受“带量采购”政策利好而增长，同时脊柱产品、运动医学产品销量亦持续增长所致。公司在国家集采的大环境下，通过内部节本增效及外部积极开拓相关市场、建设营销网络等措施，相关产品以价换量，2022年上半年业绩维稳上升。
　　研发费用占比大幅增加，积极巩固公司产品优势。公司拥有研发人员281人，占总人数的23.3%，研发费用为7229.0万元，同比增加111.2%，研发费用率为12.6%，同比增加5.6pct。研发费用率的大幅提升主要是因为公司为应对国家集采，持续加大对新材料、新技术、新技术的研发投入，并加快关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发进度。公司销售费用率为27.1%，同比降低2.4pct，管理费用率为2.7%，同比降低0.1pct。经营现金流下降至-8151万元，同比下降530.2%，主要是因为本期公司进一步提升市场占有率和产品竞争力，拓展市场渠道，增强研发实力导致的付现费用支出以及应收账款增长。
　　创新研发成果显著，运动医学领域布局不断完善。截至2022年6月30日，公司已完成中国博士后科学基金面上项目等5个结题审计的研发项目。截至2022年6月30日，公司在国内持有59项医疗器械的注册证和备案凭证，并获得7个国家药监局颁发的产品注册证。2022年3月，公司的北京市春立正达医疗器械股份有限公司检测中心CNAS实验室扩项至21项检测标准检测能力。公司获得首张3D打印骨小梁的产品即骨小梁髋臼垫块注册证，同时公司也获得了膝关节假体注册证，填补了国内空白，也使公司的膝关节假体成为耐磨性能最优的国产膝关节假体。
　　在运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证，标志着公司在运动医学领域的布局已经基本完成。
　　投资建议：春立医疗是国内领先的骨科医疗器械厂商，公司以价换量保持高速增长，预计公司业绩有望进一步提高，建议持续关注。风险因素：医疗行业政策变化导致产品降价的风险；市场竞争加剧的风险；疫情反弹超出预期的风险以及市场需求下降的风