浙商证券-纺织服饰行业港股运动中报点评报告：品牌景气度攀升，制造静待拐点-220828

《浙商证券-纺织服饰行业港股运动中报点评报告：品牌景气度攀升，制造静待拐点-220828（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-纺织服饰行业港股运动中报点评报告：品牌景气度攀升，制造静待拐点-220828（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本周为止港股运动已悉数完成中报披露，其中：
　　品牌：国货表现持续强于海外竞品，中报普遍亮丽，7-8月景气度上行从零售流水表现及营业利润率来看，Q2疫情冲击下国内品牌韧性仍强于海外：上半年安踏/FILA/Descente及Kolon/李宁/特步/361度流水分别实现中单位数/低单位数/30%-35%/8%/20%-25%/中双位数增长，相对于国际品牌主要中国零售商近期的表现（滔搏12-2月销售下滑高双位数，3-5月20%-30%高段下滑，宝胜国际1-6月销售下滑25%）展现出明显韧性。营业利润率方面，相较于Adidas大中华区22H1同比下滑12.7pp至18.5%的表现，安踏主品牌/FILA/李宁/特步/361下滑幅度分别控制在1.1/6.5/3.6/0.8/1.8pp，展现灵活运营调整及费用控制下的盈利稳定性。
　　根据各公司公开业绩会披露，7-8月各港股运动龙头表现仍然出色，安踏品牌单位数增长，FILA品牌双位数增长，李宁中双位数增长，特步7月流水增长25%-30%，8月在30%左右，我们已在中报点评中上调安踏、李宁的收入利润预期及特步的收入预期（利润率略微向下调整），继续强调对李宁（22/23年34/27X）、特步国际（22/23年22/18X）、安踏体育（22/23年27/22X）三家龙头的重点推荐。此外继续推荐旺季营销动作即将拉开序幕的波司登（22/23年17/14X），以及运动时尚赛道+渠道扩张持续的比音勒芬（22/23年15/12X）、报喜鸟（22/23年11/9X），同时提示关注8月已进入港股通调整名单的361度。
　　制造：短期需求拐点仍待观察，优选长期发展路径及竞争优势清晰的细分领域龙头
　　本周申洲亦公布22中报，剔除大额汇兑收益后利润表现符合预期：申洲国际22H1收入135.9亿，+19.6%，符合预期，分客户看Nike/Adidas/Puma+32%/+15%/+24%，Uniqlo-1.2%（休闲、内衣需求走弱），国内品牌客户订单高增，其中安踏+130%，李宁+90%。毛利率22.6%(同比-7.1pp），主要由于：1）2022H1宁波停产；2）生产成本上升，单价提升有滞后性。但22H1人民币贬值带来6.2亿汇兑收益（21H1为0.60亿元亏损），由此归母净利+6.3%至23.7亿，若剔除政府补贴和汇兑收益，归母净利15.9亿，同比-25.5%，符合此前市场对公司经营性业绩的判断。
　　同时公司提示需要对22H2及23H1暂时保持谨慎。6月开始各品牌商公布库存正常化计划（上半年供应链及船期恢复导致集中到货，而消费环境承压，由此需要调整下半年采购计划），由此公司22H2国内产能利用率同比下降，预计H2量增慢于H1，在单位数水准。23年海外产能积极释放，柬埔寨及越南新工厂贡献下产能有望15%增长，但考虑品牌商库存正常化进程，23H1国内产能利用率预计仍将有小幅度影响。预计22/23/24年归母净利45/56/68亿元，同比+34%/25%/22%，对应PE 25/20/17X，短期来看产销量波动主要来自Nike、Adidas中国区终端需求承压带来的清库存压力，中长期来看将继续凭借垂直一体化优势推进在已有客户市场份额持续提升，期待23年大客户景气度回升。
　　三季度海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23年20/17X)、23年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23年19/13X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23年20/17X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23年13/10X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23年9/6X)。
　　风险提示
　　疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单